>> 海通證券-片仔癀(600436)公司跟蹤報告-重回提價軌道量價齊升-170609
| 上傳日期： |
2017/6/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭琴，余文心 |
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1）制定了清晰的戰(zhàn)略，以傳統(tǒng)中藥片仔癀系列產(chǎn)品為核心，拓展保健食品飲料和日化用品；2）實行營銷改革，建設(shè)片仔癀體驗館，發(fā)展會員直銷制度，與銀之杰、蒙發(fā)利等合作，打造片仔癀品牌；3）推動外延發(fā)展，參與設(shè)立清科片仔癀基金，興業(yè)片仔癀基金等，幫助公司整合產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
跑步進入量價齊升時代。（1）價格提升空間大：片仔癀主要的原料天然麝香一直是緊缺物資，年產(chǎn)量有限，供不應(yīng)求，預(yù)計未來3-5 年麝香價格仍將持續(xù)增長，片仔癀具有良好的漲價條件；（2）市場需求穩(wěn)定：2005-16 年，片仔癀國內(nèi)出廠價累計提價1.7 倍，外銷出廠價提價2.3 倍，但銷量一直上升，在目前高價基礎(chǔ)上，消費人群價格敏感性較低、需求穩(wěn)定；（3）提價同時，毛利率凈利率均穩(wěn)步提升：2005-15 年，片仔癀在提價過程中，毛利率由70.4%提高到78.1%，凈利率由32.8%提高到52.7%，三項費用率穩(wěn)中有降，隨著原材料麝香漲價和高端客戶需求擴大，我們預(yù)計片仔癀將進一步提價，帶動公司業(yè)績加速增長。
原材料儲備充足，抗風(fēng)險能力強。2005-15 年間，公司存貨中原材料比例逐年上升，從57%上升至2014 年84%，存貨金額由1.4 億元增加至8.8 億元。在天然麝香資源供給持續(xù)緊縮及獲批企業(yè)增加的情況下，公司抗風(fēng)險能力提升，暫不考慮每年國家配額和公司自有人工養(yǎng)殖麝香的供給，僅公司原料存貨即可支撐片仔癀5 年左右的銷量。
盈利預(yù)測與投資建議。公司2017 年Q1 歸母凈利潤大幅增長，基于片仔癀產(chǎn)品提價空間大、天然麝香原料瓶頸緩解和終端需求旺盛，我們預(yù)計公司未來3-5 年將維持量價齊升的高景氣階段。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.16、1.47、1.85 元，給予2017 年52 倍PE，目標(biāo)價60 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。終端消費量縮風(fēng)險；產(chǎn)品提價不達預(yù)期；原料價格短期增長過快。
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