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2005 年國家為了保護(hù)野生麝資源，僅準(zhǔn)許片仔癀等少數(shù)幾個(gè)傳統(tǒng)名牌中藥品種繼續(xù)使用天然麝香，除此之外的品種均以人工麝香替代，并注明“人工麝香”標(biāo)識。原材料高度稀缺，帶來價(jià)格連年上漲。片仔癀在成本推動下，零售價(jià)格也是水漲船高，由2005 年的125 元/粒上漲到目前的530 元/粒，年均復(fù)合增長率為12.79%，我們預(yù)測未來三年仍將保持每年10%左右的提價(jià)幅度。
    存貨以原料藥為主，保障公司未來發(fā)展
    截至2016 年底公司存貨為11.26 億元，其中原材料為7.36 億元，占存貨的65%；庫存商品3.11 億元，占存貨的28%。我們認(rèn)為大規(guī)模的原材料庫存以天然麝香為主，保障公司未來經(jīng)意可持續(xù)發(fā)展。
    投資建議及盈利預(yù)測
    我們預(yù)測2017-2019 年主營業(yè)務(wù)收入分別為28.40 億元、34.08 億元和40.9 億元，歸屬上市公司凈利潤分別為6.9 億元、8.77 億元和11.05億元，每股收益分別為1.14 元、1.45 元和1.83 元，對應(yīng)PE 分別為47倍、37 倍和30 倍，繼續(xù)給予“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    提價(jià)后銷量下降、化妝品及日化產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；藥品安全事件等。