>> 安信證券-中煤能源(601898)中報預告低于預期，中長期仍值得關注-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
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來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
衡昆 |
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點評：
■中報預告低于預期：考慮公司一季度業(yè)績和上半年煤炭價格走勢，我們認為公司半年度業(yè)績形成一定預期差。其中，公司2017 年一季度歸母凈利實現(xiàn)11.71 億元。對應二季度公司歸母凈利區(qū)間約為3.29 億元到6.29 億元，環(huán)比下降46.29%到71.90%。而按秦皇島港5500 大卡動力煤價格走勢，一季度均價605.00 元/噸，二季度均價604.92 元/噸，相差無幾。所以我們認為公司上半年業(yè)績低于市場預期。
■長協(xié)價下降或為公司二季度低于預期原因之一：根據(jù)長協(xié)煤計算公式，測算長協(xié)煤價二季度較一季度下降約4 元/噸。我們認為長協(xié)價格下降或對公司二季度業(yè)績有所影響。同時六月份由于供應相對緊張，公司加大長協(xié)煤占比或在一定程度上拖累業(yè)績。
■產銷收縮可能為業(yè)績低于預期的原因之二：根據(jù)公司公告，公司2017年上半年產銷量雙降。其中，公司2017 年1-6 月商品煤產量3823 萬噸，同比降5.3%；2017 年1-6 月份商品煤銷量6176 萬噸，同比降5.7%；2017 年1-6 月份自產商品煤銷量3751 萬噸，同比降8.2%?？紤]2017年行業(yè)不存在限產背景，公司產銷量雙降不符合前期市場判斷。此外，由于市場判斷二季度生產時間較一季度長（春節(jié)因素），產量或將環(huán)比增加，而公司二季度商品煤產量環(huán)比降1.51%也與之前市場預期存在一定偏差。
■成本端或將環(huán)比增加：從利潤構成角度，我們認為公司二季度成本或將環(huán)比增加。一是經歷了幾年行業(yè)下行周期之后，人工成本處于被壓縮狀態(tài)，而當前行業(yè)景氣回升，員工工資存在一定上調預期。二是經歷過幾年的生產成本壓縮的過程，生產設備存在增加維護投入的需求。三是二季度商品煤銷量環(huán)比增加21.60%，銷量的提升將帶動銷售費用的環(huán)比增高。
■投資建議：給予中性-A 投資評級，6 個月目標價5.60 元，折合20倍市盈率。我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為45%、3%、2%，凈利潤增速分別為85.8%、43.1%、7.0%，EPS 分別為0.28、0.41、0.43。公司未來業(yè)績有望持續(xù)改善，中長期值得關注。
■風險提示：宏觀經濟低迷，煤炭價格大幅下降
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