>> 安信證券-昆侖萬維(300418)自研手游催化公司業(yè)績，下半年有望加速攀升-170725
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
焦娟，王中驍 |
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（1）自研產(chǎn)品表現(xiàn)超預(yù)期，《神魔圣域》全球月流水不斷創(chuàng)造新高，全新自研手游《希望：新世界》上線首日獲得臺灣地區(qū)App Store 和Google Play 雙平臺下載榜第一名；（2）目前公司旗下《終結(jié)者：審判日》、《軒轅劍之漢之云》、《偷星九月天》等自研產(chǎn)品處于測試階段，隨著新品上線，下半年業(yè)績有望加速攀升；（3）公司代理精品手游流水表現(xiàn)穩(wěn)健，代理產(chǎn)品包括海外Supercell 旗下《海島奇兵》、《部落沖突》、《皇室戰(zhàn)爭》三部作品以及國內(nèi)蝸牛游戲《太極熊貓2》、祖龍娛樂《六龍爭霸3D》、天馬時空《全民奇跡》等；（4）上半年，手游業(yè)務(wù)營收同比增長50%，源于閑徠互娛并表；手游毛利率達(dá)78.34%，提升34.44 個百分點，源于閑徠互娛并表以及代理游戲分成成本降低所致。
■閑徠互娛表現(xiàn)穩(wěn)定，增厚公司利潤。2016 年12 月公司收購棋牌游戲廠商閑徠互娛51%股權(quán)，2017 年2 月完成對閑徠互娛并表。根據(jù)公司半年報，2-5 月閑徠互娛實現(xiàn)營收6.58 億元，凈利潤3.22 億元，對上市公司貢獻(xiàn)1.66 億利潤。目前閑徠互娛一方面繼續(xù)鞏固原有優(yōu)勢省份市場占有率，進(jìn)行三四線城市的渠道下沉，另一方面在全國進(jìn)行商業(yè)模式復(fù)制，繼續(xù)擴大市場范圍，閑徠互娛盈利能力有望持續(xù)加強。
■卡位海外社交媒體與內(nèi)容，構(gòu)建全球流量入口。2016 年，公司收購全球知名瀏覽器品牌Opera 以及全球最大亞文化社交平臺Grindr，使得公司擁有兩大全球流量入口。其中，Opera 覆蓋大眾類人群，擁有超過3.5 億全球海量用戶；Grindr 覆蓋垂直類人群，在196 個國家擁有超過2700 萬的注冊用戶。目前Opera 尚未并表，Grindr 盈利能力穩(wěn)定，上半年Grindr 實現(xiàn)營收2.12 億元，凈利潤0.22 億元。
（數(shù)據(jù)來源于公司半年報）
■投資建議：我們預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為9.43/11.45 /13.68億元，對應(yīng)Eps 分別為0.81/0.99/1.18 元。參考同類可比公司，給予2017年30 倍PE 估值，對應(yīng)6 個月目標(biāo)價24.30 元，給予“買入-A”評級。
■風(fēng)險提示：游戲內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險，新手游上線表現(xiàn)不及預(yù)期等風(fēng)險。
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