>> 招商證券-北方稀土（600111）收購甘肅稀土，加強(qiáng)稀土產(chǎn)能整合-170726
| 上傳日期： |
2017/7/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉文平 |
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此報告為加密報告 |
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1、甘肅稀土是國內(nèi)大型稀土企業(yè)，生產(chǎn)規(guī)模居前。甘肅稀土由原甘肅稀土公司改制而來，為原“903”廠。其擁有年處理 3 萬噸稀土精礦生產(chǎn)能力（對應(yīng)1.5 萬噸稀土氧化物產(chǎn)能），現(xiàn)已形成從稀土加工分離到熒光材料、永磁材料等各類產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。包括研磨材料產(chǎn)能2500 噸，稀土金屬產(chǎn)能2500 噸，貯氫材料產(chǎn)能1200 噸，釹鐵硼永磁材料產(chǎn)能2000 噸，發(fā)光材料產(chǎn)能100 噸，是中國稀土行業(yè)產(chǎn)品品種最多、最齊全，產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)。
2、收購?fù)瓿珊髮⒓訌?qiáng)公司稀土資源及分離冶煉管控能力，鞏固行業(yè)龍頭地位。
根據(jù)國家稀土行業(yè)整合政策要求，甘肅稀土作為北方地區(qū)主要稀土生產(chǎn)企業(yè)，納入公司整合序列。 2015 年，公司收購了甘肅稀土 5%股份，實(shí)現(xiàn)初步整合。
本次對甘肅稀土實(shí)施深度整合，符合國家稀土產(chǎn)業(yè)政策要求。整合后，北方地區(qū)稀土產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，資源配置、市場份額、公司行業(yè)地位及經(jīng)濟(jì)總量等將得到增強(qiáng)。
3、公司目前市值506 億元，2016 年營業(yè)收入51.1 億元，對應(yīng)PS 估值9.9倍。甘肅稀土2016 年營業(yè)收入12.28 億元，按10 倍PS 估值，甘肅稀土注入上市公司后合理價值應(yīng)為122.8 億元，44.35%的股權(quán)對應(yīng)價值54.5 億元，本次收購金額為13.4 億元，差額為41.1 億元。因此本次收購?fù)瓿珊?，按PS估值公司市值具有8%的上浮空間。
4、稀土行業(yè)處于上行周期，公司價值逐步體現(xiàn)。由于去年年底以來國家稀土打黑力度加強(qiáng)，并進(jìn)入常態(tài)化，稀土行業(yè)逐步規(guī)范，需求端受益下游新能源汽車放量，磁材需求保持高增長，稀土供需關(guān)系改善明顯。此次收購?fù)瓿珊蠊鞠掠蜗⊥廉a(chǎn)品生產(chǎn)能力將得到顯著增強(qiáng)，包括釹鐵硼材料及儲氫材料、研磨材料等生產(chǎn)能力大幅提升，隨著稀土永磁行業(yè)整體改善，公司盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤7/15/20 億元，對應(yīng)估值72/34/25 倍，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險提示：稀土打黑不及預(yù)期，稀土價格下行。
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