>> 東興證券-片仔癀（600436）事件點(diǎn)評(píng)：全面提價(jià)完成，量?jī)r(jià)齊升新通道有望開啟-170725
| 上傳日期： |
2017/7/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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此次提價(jià)是繼5 月下旬上調(diào)國(guó)內(nèi)零售價(jià)（單粒零售價(jià)格從500 提到530，預(yù)計(jì)單粒出廠價(jià)預(yù)計(jì)提升在25 左右）后又一提價(jià)舉措，自此公司再次全面上調(diào)片仔癀內(nèi)外銷出廠價(jià)。從外銷歷年提價(jià)后銷量來看，出口銷量在提價(jià)后基本保持穩(wěn)定，除了2014 年由于市場(chǎng)調(diào)節(jié)因素出現(xiàn)明顯下滑外， 2015 年和2016 年海外市場(chǎng)銷售收入同比都實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，2016 年公司境外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.24 億元，占片仔癀營(yíng)收（11.03 億元）比例約為20.3%。在不考慮其他因素影響下，假設(shè)片仔癀出口銷量保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)此次外銷部分出廠價(jià)提升將帶來約625 萬凈利增量(=2.24 億*6.7%*5/12)。2.非小細(xì)胞肺癌重磅藥物市場(chǎng)前景廣闊，ZSP0391未來若獲批上市有望成為10 億大品種
2.2017H1 銷量實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，全年銷量增速有望維持在25%左右
根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，2017 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.54 億元，同比+82.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.33 億，同比+41.88%，結(jié)合一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推算，公司二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.93 億，同比+81.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.07 億，同比+30.35%，根據(jù)之前公告的價(jià)格數(shù)據(jù)，剔除掉漲價(jià)因素的影響（預(yù)計(jì)對(duì)凈利增速影響約在8%），二季度銷量預(yù)計(jì)在20%以上，隨著公司線下體驗(yàn)店這種輕資產(chǎn)銷售模式的快速擴(kuò)張（預(yù)計(jì)2017 年有望擴(kuò)張到100 家，未來2-3 年目標(biāo)200 家），品牌推廣和渠道拓展不斷深入，預(yù)計(jì)公司片仔癀銷量全年仍有望實(shí)現(xiàn)25%左右的較快增長(zhǎng)。
3.消費(fèi)升級(jí)+稀缺性+品牌優(yōu)勢(shì)，提價(jià)預(yù)期將持續(xù)，有望步入量?jī)r(jià)齊升新階段
1）消費(fèi)升級(jí)是大勢(shì)所趨，帶來價(jià)格上漲預(yù)期的同時(shí)推動(dòng)需求增長(zhǎng)。目前，消費(fèi)升級(jí)已帶來的供給與需求的新變化：我國(guó)已經(jīng)步入老齡化社會(huì)，伴隨著人均可支配收入的上升，大健康相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)的需求上升。片仔癀作為中藥消費(fèi)品，不僅具有治療功效，還具有清熱解毒、涼血化瘀、消腫止痛、保肝護(hù)肝、防酒醉、美容養(yǎng)顏等非治療療效，被被譽(yù)為“國(guó)寶名藥”、“中藥特效抗生素”；而國(guó)內(nèi)片仔癀大概三分之一用于治病、三分之一用于養(yǎng)生保健、三分之一用于民間送禮。在此消費(fèi)升級(jí)的大背景下，片仔癀依靠其自身品牌知名度和消費(fèi)屬性將明顯受益，有望引領(lǐng)中高端大健康產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí)。
2）原料稀缺+品牌優(yōu)勢(shì)，成本推動(dòng)價(jià)格上漲，產(chǎn)品稀缺使需求保持剛性。在大部分中成藥已經(jīng)用人工麝香取代了天然麝香后，片仔癀一直被國(guó)家允許繼續(xù)使用天然麝香，原材料天然牛黃和麝香價(jià)格持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)公司未來有持續(xù)漲價(jià)的動(dòng)力；另一方面，漳州片仔癀是片仔癀類藥物唯一的供應(yīng)商，龍頭和品牌優(yōu)勢(shì)賦予了企業(yè)更強(qiáng)的議價(jià)定價(jià)能力。而在公司產(chǎn)品價(jià)格大概率走高的同時(shí)，公司產(chǎn)品需求有望保持剛性：公司處方和工藝至今仍是國(guó)家絕密保護(hù)品種，傳統(tǒng)制作技藝被列入國(guó)家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄，并被列入國(guó)家一級(jí)中藥保護(hù)品種，片仔癀被評(píng)為中國(guó)中藥名牌產(chǎn)品。這些特點(diǎn)決定了公司片仔癀在市場(chǎng)上具有獨(dú)一無二的地位，產(chǎn)品壁壘比較高，具有穩(wěn)定的市場(chǎng)地位和份額，即使價(jià)格不斷上漲，在可預(yù)期范圍內(nèi)需求仍然會(huì)比較穩(wěn)定。
結(jié)論：
暫不考慮未來可能的外延及片仔癀后續(xù)可能提價(jià)的影響，預(yù)計(jì) 2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為 7.49、9.54、12.04億元，對(duì)應(yīng)增速分別為39.68%、27.43%、26.21%，EPS 分別為1.24、1.58、2.00元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為45X、35X、28X。在消費(fèi)升級(jí)的背景下，公司原料天然麝香、天然牛黃資源稀缺，加之品牌優(yōu)勢(shì)明顯，二次開發(fā)療效卓著，片仔癀提價(jià)有望持續(xù)，需求有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，大概率進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升新通道?？春霉鹃L(zhǎng)期發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)提示：片仔癀提價(jià)不及預(yù)期，渠道拓展低于預(yù)期
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