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分區(qū)域來看，公司前五大核心市場(chǎng)增長(zhǎng)50%+，五大次核心市場(chǎng)增長(zhǎng)接近100%。
    我們預(yù)計(jì)公司收入增長(zhǎng)前景繼續(xù)向好。根據(jù)7 月11 日微酒新聞報(bào)道公司8 月起典藏提價(jià)15 元，井臺(tái)和八號(hào)提價(jià)10 元。我們認(rèn)為公司核心產(chǎn)品井臺(tái)和臻釀八號(hào)受益于次高端白酒市場(chǎng)快速發(fā)展，仍有小幅提價(jià)可能。公司新典藏目標(biāo)占10%以上銷量，預(yù)計(jì)全年可貢獻(xiàn)1.5 億收入。
    利潤(rùn)增速低于收入源于存貨減值及消費(fèi)稅增加
    公司上半年利潤(rùn)增速低于收入源于存貨減值及消費(fèi)稅增加。公司2017H1 歸母凈利潤(rùn)1.14 億元，同比增長(zhǎng)26%；扣非后凈利潤(rùn)1.18 億，同比增長(zhǎng)37%。公司扣非后凈利潤(rùn)增速低于收入增速源于存貨減值準(zhǔn)備和消費(fèi)稅金增加。公司對(duì)低端酒計(jì)提一次性存貨減值準(zhǔn)備，同比大幅增長(zhǎng)718%；從5 月1 日起消費(fèi)稅稅基提高導(dǎo)致消費(fèi)稅金同比增長(zhǎng)133%。
    公司上半年毛利率提升、費(fèi)用率下降。上半年公司毛利率大幅提升3.7個(gè)百分點(diǎn)至78%，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司期間費(fèi)用率下降2.56 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率上升3.72 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于廣告費(fèi)用增加較多，預(yù)計(jì)全年銷售費(fèi)用率并不會(huì)提高太多。上半年費(fèi)用管控良好，管理費(fèi)用率下降6.18 個(gè)百分點(diǎn)。
    投資建議
    預(yù)計(jì)公司17-19 年收入18.5/26/35.3 億元，增速57%/41/%/36%，預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤(rùn)3.28/5.45/8.05 億元，增速46%/66%/48%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.67/1.12/1.65 元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)44/27/18 倍PE 估值，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域拓展不及預(yù)期；費(fèi)用率上升超預(yù)期；食品安全問題；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力下降超出預(yù)期。