>> 方正證券-水井坊（600779）中報超預期催化次高端認知，看好短期彈性空間-170726
| 上傳日期： |
2017/7/27 |
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作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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公司上半年銷售收現(xiàn)金同比增長110.6%，回款情況良好。
2、毛利率顯著提升，計提存貨資產(chǎn)減值損失致使利潤端承壓：毛利率上升3.7pcts 至78.02%，一方面來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和微幅提價，另一方面與中低端酒成本的會計處理有關(guān)。公司Q2計提存貨跌價損失9139 萬元，主要原因是公司戰(zhàn)略定位于中高端，而中低端基酒處置價格較低，公司將歷史中低端存貨減值一次性計提，三季度開始公司會計處理政策將發(fā)生改變，整體基酒成本將計入中高端產(chǎn)品中，因此未來大額存貨減值損失減少，毛利率有可能下降。
3、消費稅基提高，銷售費用率與去年基本持平：由于銷售稅基政策調(diào)整，公司上半年營業(yè)稅金比率達到13.41%，同比提高3.6pcts，其中Q2 提高5.7pcts。公司Q2 銷售費用率較Q1 環(huán)比略有所下降，達到23.69%，與去年同期基本持平，上半年整體銷售費用率上升3.7pcts，預計隨著公司繼續(xù)加大品牌投入和核心門店戰(zhàn)略擴張，銷售費用率有可能繼續(xù)提升。
4、 公司中報超預期催化市場對次高端市場的預期：Q2 淡季收入超過一季報旺季，主要是通過渠道下沉和提價備貨實現(xiàn)的，我們判斷未來一至兩個季度業(yè)績?nèi)杂袕椥钥臻g，會帶動股價上漲，存在博弈性機會，但長期業(yè)績的可持續(xù)性仍有待觀察。
5、盈利預測與評級：預計2017-2019 年EPS 0.59/0.81/0.97 元。行業(yè)危機后，公司主動下延產(chǎn)品價格，同時落地費用，行業(yè)復蘇回暖后，順勢加大重點市場和核心門店投入，重視終端培育，目前公司基本面已大幅改善，考慮到短期業(yè)績?nèi)跃邆漭^大彈性，維持“推薦”評級。
6、風險提示：1、新市場拓展不及預期；2、次高端價格帶競爭加劇導致利潤不及預期；3 食品安全事件。
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