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    投資要點(diǎn)
    核心產(chǎn)品持續(xù)放量，收入端增長大超預(yù)期，核心市場依舊高增長難能可貴；戰(zhàn)略放棄低端帶來一次性資產(chǎn)減值準(zhǔn)備拖累凈利。公司上半年收入增70.6%遠(yuǎn)超市場預(yù)期，主要系高性價(jià)比核心產(chǎn)品放量所致。在公司三大核心產(chǎn)品中，典藏增速最快，珍釀八號次之，井臺(tái)較前二者慢，但總體仍保持高增長。公司重點(diǎn)布局的“5+5”市場占總收入量中比重約75%，其中前5 大核心市場增速仍在50%左右，后5 大市場在70%左右，核心市場依舊高增長或不再單單是基數(shù)效應(yīng)，公司高性價(jià)比產(chǎn)品基礎(chǔ)仍在而新總代模式協(xié)同效應(yīng)明顯。公司上半年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備9138.8 萬元，若剔除此影響（8802 萬元），上半年歸母凈利將達(dá)到2 億元，同比+119%，公司本屬高端品牌，對低價(jià)酒戰(zhàn)略放棄有助于維護(hù)品牌力及長遠(yuǎn)發(fā)展，而此次針對過去累計(jì)的存貨計(jì)提，可持續(xù)性不大，明年業(yè)績彈性十足。
    調(diào)價(jià)格、推典藏，盈利能力不斷提升,趨勢仍將延續(xù)，高費(fèi)用投放仍具有主動(dòng)性。公司毛利率水平同比增加3.71pct、環(huán)比增加0.64pct，盈利能力不斷改善，主要系調(diào)價(jià)格、推典藏二因素所致。公司于16 年11 月底對珍釀八號及井臺(tái)產(chǎn)品上調(diào)出廠價(jià)，又于17 年3 月推出新典藏，終端定價(jià)為899 元/瓶，出廠價(jià)上調(diào)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善公司盈利能力。我們認(rèn)為毛利率水平仍將不斷提升，一方面公司側(cè)重對典藏推廣，三大核心產(chǎn)品典藏增速最快；另一方面7 月初又上調(diào)主要產(chǎn)品價(jià)格。17Q2 銷售費(fèi)用為1.05 億元，同比+122.9%，銷售費(fèi)用率達(dá)23.7%，通過與管理層交流當(dāng)前費(fèi)用投放仍具有主動(dòng)權(quán)，并且單瓶促銷費(fèi)用并未增加。管理費(fèi)用率較去年同期大幅降低6.17pct，管理費(fèi)用慢于收入體量增長，管理效率可見一斑。17Q2公司營業(yè)稅金及附加同比+5316 萬元，主要系5 月消費(fèi)稅稅基調(diào)整所致，邊際影響或在明年5 月份消除。
    恰逢次高端窗口期，高性價(jià)比產(chǎn)品協(xié)同新總代模式，低基數(shù)高成長，公司業(yè)績彈性十足。高端競品價(jià)格不斷上行，次高端獲得高增長窗口期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示次高端板塊增速達(dá)10%。公司品牌力強(qiáng)、消費(fèi)基礎(chǔ)厚，新總代模式重視終端掌控及消費(fèi)者推廣，二者協(xié)同效果明顯。當(dāng)前公司在次高端板塊中占比約4%，仍有較大提升空間。當(dāng)前低基數(shù)高成長，公司業(yè)績彈性十足。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司17-19 年收入分別為17.24 億（+46.5%）、22.73 億（+31.9%）和28.75 億（+26.5%），凈利分別為3.42 億（+52.2%）、5.18億（+51.5%）和6.82 億（+31.6%），EPS 分別為0.70 元、1.06 元和1.40元。估值對應(yīng)42 X、28X、21X。繼續(xù)推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒市場復(fù)蘇低于預(yù)期、核心市場拓展不及預(yù)期