>> 中泰證券-涪陵電力（600452）配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)助力中報(bào)業(yè)績(jī)高增，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯逐步兌現(xiàn)-170727
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
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來(lái)源： |
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買(mǎi)入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2017 年上半年綜合毛利率18.33%，同比上升6.83 個(gè)pct，環(huán)比上升4.97 個(gè)pct，主要系新增了毛利率相對(duì)較高的配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)；銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用為39.64/3696.81/1427.38 萬(wàn)元，比上年同期變動(dòng)0.00%/45.11%/352.41%，相應(yīng)費(fèi)率同比變動(dòng)0.04/-0.08/2.31 個(gè)pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升明顯主要系新增貸款產(chǎn)生利息費(fèi)用，增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。
配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)優(yōu)秀盈利能力得到證實(shí)：我們通過(guò)對(duì)公司2016 年年報(bào)與2017年相關(guān)報(bào)表大致測(cè)算可發(fā)現(xiàn)，公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的盈利水平超出了之前市場(chǎng)普遍預(yù)期的約10~12%凈利率，綜合考慮公司不同期間費(fèi)用與其余成本項(xiàng)的影響，公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的實(shí)際凈利潤(rùn)率可超15%，甚至更好。同時(shí)，我們統(tǒng)計(jì)了公司所有的公告訂單，預(yù)計(jì)2017 年上半年公司節(jié)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)約4.2 億，該數(shù)值與公司披露全年節(jié)能業(yè)務(wù)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)7.88 億收入基本吻合。此外公司在年報(bào)中披露2017 年其預(yù)計(jì)資本性項(xiàng)目投資計(jì)劃 14.51 億元，其中節(jié)能業(yè)務(wù)14 億元。
2017 年首單配網(wǎng)節(jié)能改造訂單公布，全年訂單仍舊充足：近期公司公告擬與湖北電力簽署配網(wǎng)節(jié)能改造合同，將為湖北電力配電網(wǎng)實(shí)施提高電能質(zhì)量及綜合節(jié)能改造，合同總額約5.54 億元，公司預(yù)計(jì)投資額為 3.14 億元。項(xiàng)目建設(shè)期約 6 個(gè)月，項(xiàng)目驗(yàn)收后公司將以節(jié)電量效益及增供效益作為收入（節(jié)電量效益：節(jié)電量×電價(jià)；增供效益：增供電量×購(gòu)售電差價(jià)），收費(fèi)期限為 7 年。基于此項(xiàng)目已投資3.14 億，我們預(yù)計(jì)公司全年還剩余投資計(jì)劃11.37 億元，有望帶動(dòng)合計(jì)超25 億節(jié)能合同。
輸配電價(jià)準(zhǔn)許成本望納入節(jié)能改造資產(chǎn)，國(guó)網(wǎng)表態(tài)積極支持：國(guó)網(wǎng)近期召開(kāi)發(fā)布會(huì)表示將加快輸配電價(jià)改革，已卓有成效。輸配電價(jià)的定價(jià)方式=準(zhǔn)許成本+準(zhǔn)許收益+價(jià)內(nèi)稅金，我們認(rèn)為配網(wǎng)節(jié)能改造等設(shè)備資產(chǎn)望納入準(zhǔn)許成本，因此地方電網(wǎng)有足夠動(dòng)力進(jìn)行相關(guān)改造。同時(shí)，目前多省市的輸配電價(jià)辦法中都表示，“若實(shí)際線損值低于核定值，這部分收益由電網(wǎng)企業(yè)和電力用戶共享”，因此電網(wǎng)節(jié)能改造降低線損的需求迫切，公司望充分受益。同時(shí)夏季用電高峰到來(lái),對(duì)電網(wǎng)的運(yùn)行能力考驗(yàn)加大,減少配網(wǎng)線損,提升輸配電銷(xiāo)量大勢(shì)所趨,公司相關(guān)業(yè)務(wù)廣受青睞.
與國(guó)網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司共成長(zhǎng)，增量混改形成新看點(diǎn)：公司股東國(guó)網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司承諾五年內(nèi)解除國(guó)網(wǎng)旗下與公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司望與國(guó)網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司共同發(fā)展成長(zhǎng)。同時(shí)我們認(rèn)為公司作為國(guó)網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司目前唯一上市資本平臺(tái)，未來(lái)有望響應(yīng)國(guó)網(wǎng)在增量配電領(lǐng)域放開(kāi)投資的號(hào)召，發(fā)展混合所有制，放大國(guó)有資本功能，形成新看點(diǎn)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)在首單配網(wǎng)節(jié)能改造訂單落地后,后續(xù)還會(huì)有訂單陸續(xù)簽署。公司中報(bào)業(yè)績(jī)亮眼并再次證明其配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)突出的盈利能力，面對(duì)廣闊的節(jié)能改造業(yè)務(wù)市場(chǎng)，我們持續(xù)看好稀缺的股東背景為公司帶來(lái)的促進(jìn)作用。 同時(shí)未來(lái)國(guó)網(wǎng)的混改預(yù)期為公司拓展更多業(yè)務(wù)提供可能，持續(xù)推薦。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.38/1.85/2.40元。買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)55.6元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，配網(wǎng)投資不及預(yù)期。
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