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我們認(rèn)為配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)將繼續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，繼續(xù)看好公司未來發(fā)展，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)65.00 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    新訂單簽訂，護(hù)航業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)：公司發(fā)布公告，簽訂總額5.54 億元的湖北省電網(wǎng)綜合節(jié)能改造及電能質(zhì)量提升項(xiàng)目EMC 合同（湖北二期），投資金額3.14 億元，建設(shè)期6 個(gè)月，節(jié)能分享期7 年。按照公司以往訂單執(zhí)行慣例測(cè)算，我們預(yù)計(jì)新訂單IRR 超過10%，將從2018 年開始為公司每年貢獻(xiàn)超過2,000 萬凈利潤(rùn)。
    短工期雙效益成常態(tài)，提升盈利能力：繼2016 年下半年青島、煙臺(tái)項(xiàng)目之后，新落地的湖北二期項(xiàng)目建設(shè)期同樣僅為6 個(gè)月。此外，新訂單的收益也分為節(jié)電效益和增供效益，相對(duì)于早期訂單僅依靠節(jié)電效益，有效拓寬了收益來源并提升了盈利能力。
    資金情況或有改善，新項(xiàng)目有望繼續(xù)落地：截至2017 年1 季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，為74.73%，而且EMC 模式對(duì)初始資金投入的要求較高，由此我們判斷此前公司的訂單簽訂節(jié)奏有所減緩主要是受限于資金因素。此番公司新訂單落地，同時(shí)公告董事會(huì)同意向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)新增不超過8 億元的綜合授信額度，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司的資金面情況已有所緩解，后續(xù)新訂單有望繼續(xù)落地，為公司業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供有力支撐。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目推進(jìn)慢于預(yù)期，區(qū)域用電需求增速下降程度超預(yù)期。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股收益分別為1.43、1.77、2.12 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為30.9、24.9、20.8 倍，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)65.00 元。