>> 招商證券-涪陵電力(600452)節(jié)能收入波動與用電量季節(jié)性有關(guān)，公司處于高增長期-170425
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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來源： |
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強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，朱純陽 |
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公司負(fù)債率快速上升，中期成長空間需要強化資產(chǎn)負(fù)債表。電網(wǎng)公司將節(jié)能與服務(wù)業(yè)務(wù)作為新主業(yè)是可預(yù)見的趨勢，公司在節(jié)能領(lǐng)域有優(yōu)勢獨特；未來也有望參與增量配網(wǎng)與綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)。
業(yè)績略超預(yù)期，節(jié)能業(yè)務(wù)是主要貢獻：報告期公司、凈利潤分別同比增長60%、130%，公司業(yè)績略超預(yù)期。公司公用事業(yè)盈利情況預(yù)計有所下降，經(jīng)營增長主要系節(jié)能EMC 的貢獻。
收入波動可能受用電量的季節(jié)特性影響，節(jié)能業(yè)務(wù)盈利能力得到證明：我們估算節(jié)能業(yè)務(wù)1 季度收入約1.8 億元，利潤近0.3 億元，節(jié)能業(yè)務(wù)凈利潤率約17%，節(jié)能業(yè)務(wù)盈利能力已得到證明。根據(jù)估算，2016 年3、4 季度節(jié)能業(yè)務(wù)收入分別接近1.2、2 億元。我們分析，節(jié)能業(yè)務(wù)季節(jié)波動可能與用電量的季節(jié)特性有關(guān)（每年1 季度用電量大幅低于其余季度）。
快速擴張將帶來高增長，繼續(xù)擴張需要資產(chǎn)負(fù)債表的強化：公司節(jié)能業(yè)務(wù)持續(xù)快速擴張,節(jié)能資產(chǎn)規(guī)模從2015 年10 月到2016 年4 月就翻了一番，本報告期末固定資產(chǎn)凈值劇增到29 億元，較上年同期增長24 億元。快速擴張將從2017 年帶來高增長。上市公司目前剔除預(yù)收款后負(fù)債率74%，還能支撐節(jié)能業(yè)務(wù)當(dāng)前的發(fā)展，但后續(xù)更大的擴張需要強化資產(chǎn)負(fù)債表。
節(jié)能與服務(wù)將是未來電網(wǎng)公司的新主業(yè)，公司也有望參與增量配網(wǎng)或綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)：中國電力行業(yè)用電量進入低增速時期，未來電網(wǎng)企業(yè)大概率會將節(jié)能、能源服務(wù)作為新主營，公司在節(jié)能領(lǐng)域優(yōu)勢獨特。理論上講，公司未來也有望參加增量配網(wǎng)或綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)。
維持“強烈推薦-A”投資評級：維持強烈推薦評級，調(diào)整目標(biāo)價為57-61 元。
風(fēng)險提示: 重資產(chǎn)模式收益率低于預(yù)期；同業(yè)競爭未能解決。
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