>> 招商證券-涪陵電力（600452）1季報業(yè)績符合預期，快速擴張帶來高增長-170406
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2017/4/8 |
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作者： |
游家訓，朱純陽 |
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一季度的收入、利潤增長主要是節(jié)能業(yè)務的貢獻；公司資產(chǎn)快速擴張帶來高增長，繼續(xù)推薦，維持56-60 元目標價不變。
風險提示：項目投運低于預期，大股東唯一EMC 平臺承諾不能實現(xiàn)。
評論：
1、基本符合預期，增長主要系節(jié)能EMC 貢獻
主要是節(jié)能EMC 業(yè)務貢獻：單季度收入增長1.8 億元，凈利潤增長0.31 億元。
公司公用事業(yè)、工程安裝業(yè)務收入近幾年基本持平或略有增長，因此節(jié)能業(yè)務1季度節(jié)能業(yè)務1 季度實現(xiàn)接近1.8 億元收入，利潤近0.31 億元。
根據(jù)估算，節(jié)能業(yè)務凈利潤率約17%，盈利能力略超預期。
2、節(jié)能業(yè)務收入波動系季節(jié)性影響
根據(jù)我們之前的年報拆分與季度歷史業(yè)務對比，我們估算2016 年3、4 季度節(jié)能業(yè)務收入分別為1.2 億元，2 億元左右，2016 年Q1 節(jié)能業(yè)務收入1.8 億元略低于去年4 季度，可能與1 季度用電量較低有關。
以涪陵電力為例，公司自己原來就是涪陵電力的配售電一體化的公司，從公司過去8 年的單季度售電業(yè)務情況來看，q1 基本是單季度數(shù)值最低的季度。涪陵電力節(jié)能EMC，也是盯著用電量的情況進行節(jié)能的，用電量的體量夠大，節(jié)能的空間才夠大。
3、關于公司的業(yè)績承諾與業(yè)績規(guī)劃
公司2016 年報中提到2016 年業(yè)績承諾0.31 億元已經(jīng)達到，2017 年承諾為0.32 億元，需要強調的是，公司的業(yè)績承諾，只是其中4 個項目的承諾（公司收購的是14 個項目）。
4、快速擴張帶來高增長，有希望參與增量配網(wǎng)或綜合能源服務
公司盈利能力已經(jīng)得到證明，拿單能力也在證明中（去年公告了3 個大單），資產(chǎn)快速擴張，因此預計公司中報業(yè)績依然能 保持高增長。
公司目前的負債率75%左右，后續(xù)繼續(xù)擴張，需要公司強化資產(chǎn)負債表，如果不融資，就需要與業(yè)務溝通加快周轉把負債率降下來再擴張。
更長期的發(fā)展，需要看公司是否會參與配網(wǎng)EMC 之外的業(yè)務，例如增量配網(wǎng)、其余的綜合能源服務等。
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