>> 申萬宏源-涪陵電力(600452)雙主業(yè)推動業(yè)績高速增長，背靠國網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，韓啟明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司擬每10 股派發(fā)紅利1.6 元（含稅），分紅金額占?xì)w母凈利潤的15.24%。
投資要點：
從傳統(tǒng)售電業(yè)務(wù)延伸至配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，雙主業(yè)推動業(yè)績高速增長。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收16.65 億元，同比增長33.22%。雖然歸母凈利潤同比下降9.76%，由于上年同期處置所持東海證券股權(quán)獲得1.17 億元投資收益，而本年投資收益僅為1344 萬元。剔除投資收益因素后，扣非歸母凈利潤同比上漲92.29%。業(yè)績高增長主要是由于公司新增配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)增厚業(yè)績，收購之時已有四個項目投產(chǎn)，后續(xù)山東二期、福建一期等項目也陸續(xù)投產(chǎn)，節(jié)能業(yè)務(wù)全年貢獻(xiàn)收入3.73 億元；同時，公司傳統(tǒng)主業(yè)售電業(yè)務(wù)發(fā)展良好，2016 年售電量24.31 億度，同比增長7%，售電收入同比增加4.32%。
2016 年節(jié)能業(yè)務(wù)承諾兌現(xiàn)，2017 年經(jīng)營計劃中節(jié)能業(yè)務(wù)繼續(xù)加碼。公司對標(biāo)的資產(chǎn)在 2016年、2017 年、2018 年三個會計年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤做出預(yù)測承諾：分別不低于人民幣 3,113.13 萬元、3,273.16 萬元、3,100.21 萬元。目前2016 年已經(jīng)兌現(xiàn)，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤實際完成3,196.35 萬元；公司2016 年節(jié)能業(yè)務(wù)營業(yè)收入3.73億，營業(yè)成本2.68 億，毛利率達(dá)到28.09%。公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)目前依然享受營業(yè)稅、增值稅暫免征收、企業(yè)所得稅“三免三減半”的優(yōu)惠政策。同時，公司2017 年經(jīng)營計劃中，資本性項目投資計劃14.51 億元，其中節(jié)能業(yè)務(wù)14 億元；計劃實現(xiàn)營業(yè)收入20.54 億元，其中節(jié)能業(yè)務(wù)7.88 億元，相比2016 年節(jié)能業(yè)務(wù)3.73 億，有望翻番。
節(jié)能訂單連續(xù)落地，形成未來業(yè)績支撐。2016 年下半年，公司連續(xù)簽訂福建二期、甘肅二期、河北、山東青島、煙臺地區(qū)等多個配電網(wǎng)節(jié)能項目合同，合同總額達(dá)20.96 億元。根據(jù)公司在建節(jié)能項目建設(shè)期推算，2017 年為節(jié)能項目投產(chǎn)大年，2018 年這些項目將進(jìn)入收入確認(rèn)高峰期，公司未來兩年業(yè)績高速增長無虞。此外特別值得注意的是，山東青島、煙臺項目的建設(shè)期僅為6 個月，相比此前項目10-16 個月的建設(shè)期有明顯的縮短，這意味著公司開始確認(rèn)節(jié)能分享收益的時點大大提前。
配電網(wǎng)節(jié)能市場廣闊，高壁壘保障盈利空間。2016 年全國完成售電量5.92 萬億千瓦時，綜合線損率為6.47%，比發(fā)達(dá)國家高1-2 個百分點，如果未來5 年內(nèi)每年通過電網(wǎng)節(jié)能改造使得線損率降低0.1 個百分點，則每年平均節(jié)電量為59.2 億千瓦時，按6 毛錢平均銷售電價計算，僅依靠降低線損率這一項電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)，每年就可為電網(wǎng)公司帶來35.52 億元的節(jié)電收益。電網(wǎng)節(jié)能盈利模式為分享型合同能源管理模式，節(jié)能分享比例在95%以上，因此可預(yù)期未來5 年內(nèi)電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)收益市場空間每年至少在30 億元以上。由于配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)技術(shù)要求極高，目前僅由國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司和南網(wǎng)綜合能源有限公司專業(yè)從事，尚無系統(tǒng)外企業(yè)進(jìn)入，整個市場基本處于壟斷的競爭格局。在這種高準(zhǔn)入壁壘保護(hù)下，公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)競爭壓力小，保證了其存在豐厚的盈利空間。
國網(wǎng)承諾解決同業(yè)競爭，公司未來存在資產(chǎn)注入預(yù)期。國網(wǎng)節(jié)能公司是國家電網(wǎng)的全資子公司，也是國網(wǎng)公司在電網(wǎng)節(jié)能領(lǐng)域的唯一運營平臺。目前各省電力公司下屬均有電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的相關(guān)公司，考慮到國網(wǎng)公司承諾5 年內(nèi)解決同業(yè)競爭問題，未來國家電網(wǎng)將此類公司整合并注入到公司的可能性較大，公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。同時，國網(wǎng)節(jié)能做為公司控股股東，未來還有可能將其工業(yè)節(jié)能、交通節(jié)能及建筑節(jié)能的資產(chǎn)相繼注入公司，我們認(rèn)為公司有望成為國網(wǎng)的綜合性節(jié)能服務(wù)平臺。
穩(wěn)定分紅，回饋股東。公司堅持以穩(wěn)定的分紅回報股東，2014-2016 年每10 股分別派發(fā)現(xiàn)金紅利2.0 元、3.5 元、1.6 元（含稅）。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持投資評級：考慮到售電業(yè)務(wù)的增長，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年公司歸屬母公司凈利潤分別為2.11 億、2.81 元、3.44 億元（原有預(yù)測17-18年為1.81 億、2.19 億）,EPS 分別為 1.32 元/股、1.76 元/股、2.15 元/股，對應(yīng)PE 分別為37 倍、28 倍、23 倍。維持“買入”評級。
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