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目前系統(tǒng)外企業(yè)難以進(jìn)入電網(wǎng)節(jié)能市場(chǎng)，公司依托國(guó)家電網(wǎng)的技術(shù)、資源與客戶優(yōu)勢(shì)，將成為國(guó)內(nèi)配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)龍頭，形成高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。 
    線損改造空間大，電網(wǎng)節(jié)能市場(chǎng)廣闊。截至2016年，我國(guó)配電網(wǎng)線損率約6.47%，與發(fā)達(dá)國(guó)家4%的線損率相比仍有約2%的差距。以年供電量5萬億千瓦時(shí)為標(biāo)準(zhǔn)，全網(wǎng)節(jié)能空間約1,235億千瓦時(shí)，按度電0.6元計(jì)算，對(duì)應(yīng)節(jié)約電價(jià)740億元，市場(chǎng)空間廣闊。 
    EMC模式盈利穩(wěn)定，項(xiàng)目充足保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。涪陵電力配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目采用合同能源管理模式，單個(gè)項(xiàng)目IRR約10%，收入來源為年節(jié)電量產(chǎn)生的電費(fèi)，項(xiàng)目回款有保障。目前已有19個(gè)項(xiàng)目，訂單數(shù)量充沛且在2018年達(dá)到收入確認(rèn)高峰，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。 
    與省節(jié)能公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，仍有重組預(yù)期。目前電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)大多分散在省級(jí)節(jié)能分公司，二者在業(yè)務(wù)上存在協(xié)同效應(yīng)。未來，國(guó)家電網(wǎng)有望將省節(jié)能分公司部分資產(chǎn)注入涪陵電力，進(jìn)一步擴(kuò)大上市公司規(guī)模。 
    投資建議：公司為稀缺電網(wǎng)節(jié)能標(biāo)的，配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)2018年達(dá)到回款高峰；電力銷售業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)計(jì)，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.03，1.45和1.70元，對(duì)應(yīng)PE分別為43.5，31.1和26.4倍。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、收入結(jié)構(gòu)過于集中的風(fēng)險(xiǎn)；2、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)解決進(jìn)度不及預(yù)期