>> 華創(chuàng)證券-涪陵電力（600452）國網(wǎng)系配網(wǎng)節(jié)能+售電龍頭啟航-170113
| 上傳日期： |
2017/1/13 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
華中煒 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
1.從傳統(tǒng)配售電服務(wù)向綜合節(jié)能服務(wù)轉(zhuǎn)型
報告期內(nèi)涪陵電力實現(xiàn)營收16.65 億元，同比增長33.21%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.68 億元，同比下降10.34%，剔除2015 年公司出售東海證券股權(quán)收益影響，2016 年凈利潤同比增長100%以上。
業(yè)績增長的主要原因是新增節(jié)能效益增加，同時疊加售電量增長等因素。
涪公司通過戰(zhàn)略調(diào)整，已由傳統(tǒng)配售電服務(wù)商向綜合節(jié)能服務(wù)商轉(zhuǎn)型，配網(wǎng)節(jié)能是公司業(yè)績增長的主要動力。
2.配網(wǎng)節(jié)能市場剛剛啟動，年均復(fù)合增速40%左右。
目前，國內(nèi)電網(wǎng)主網(wǎng)投資增長放緩，電網(wǎng)投資轉(zhuǎn)向配網(wǎng)改造領(lǐng)域。按照國內(nèi)配網(wǎng)線損率從6.6%下降至4%測算，配網(wǎng)節(jié)能投資規(guī)模千億元以上。“十三五”期間配網(wǎng)節(jié)能改造投資500 億元以上，按照5 年效益分享期計，保守估計配網(wǎng)節(jié)能為公司業(yè)績帶來40%年均復(fù)合增速。
3.優(yōu)質(zhì)售電平臺，售電市場規(guī)模有望擴大
涪陵電力公司是重慶涪陵地區(qū)配售電主體，年均售電規(guī)模22 億千瓦時左右。隨著電改深入、國家電網(wǎng)公司競爭性售電業(yè)務(wù)的開展及混改推進(jìn)，公司有望作為獨立售電平臺，擴大售電市場規(guī)模和售電收益。
4.投資建議：
基于配網(wǎng)節(jié)能業(yè)績的超預(yù)期釋放，我們預(yù)計2016-2018 年凈利潤1.6 億、2.42 億、3.37 億元，對應(yīng)EPS 分別為1、1.51、2.11 元，對應(yīng)當(dāng)前股價2017、2018 年P(guān)E 分別為31 倍、20 倍，維持推薦評級。
5.風(fēng)險提示：
配網(wǎng)節(jié)能進(jìn)展放緩、競爭性售電進(jìn)展低于預(yù)期
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