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根據(jù)公告數(shù)據(jù)計(jì)算，公司第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.35 億元，歸母凈利潤(rùn)3829 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)101.60%，環(huán)比下降31.17%。公司業(yè)績(jī)略好于我們的預(yù)期。
    配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和盈利能力增強(qiáng)的主要驅(qū)動(dòng)因素：公司業(yè)績(jī)延續(xù)了前三季度的增長(zhǎng)趨勢(shì)，同時(shí)10.09%的凈利潤(rùn)率也顯著高于此前僅依賴電能銷售的較低水平，體現(xiàn)了高盈利能力的配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)注入的拉動(dòng)作用。據(jù)我們測(cè)算，2016 全年配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收4-4.5 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約8500萬(wàn)元左右。
    配網(wǎng)節(jié)能訂單連續(xù)落地，短工期項(xiàng)目將加速業(yè)績(jī)釋放：2016 年下半年，公司連續(xù)簽訂福建二期、甘肅二期、河北、山東青島、煙臺(tái)地區(qū)等多個(gè)配電網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目合同，總額超過(guò)20 億元。據(jù)我們測(cè)算，這些項(xiàng)目建成投運(yùn)之后，每年將為公司增厚凈利潤(rùn)約5000 萬(wàn)元。加上公司此前已公告的新增配網(wǎng)節(jié)能訂單，綜合考慮合同總額、項(xiàng)目建設(shè)期及效益分享模式，我們預(yù)計(jì)公司近三年扣非業(yè)績(jī)將保持20%以上的增速。此外值得注意的是，山東青島、煙臺(tái)項(xiàng)目的建設(shè)期僅為6 個(gè)月，相比此前項(xiàng)目10-16 個(gè)月的建設(shè)期有了明顯的縮短，這意味著公司開(kāi)始確認(rèn)節(jié)能回款的時(shí)點(diǎn)大大提前?？紤]到目前我們業(yè)績(jī)測(cè)算中的項(xiàng)目建設(shè)期普遍較長(zhǎng)，如果未來(lái)公司新項(xiàng)目能夠?qū)⒍坦て诔B(tài)化，那么公司2018 年及以后的業(yè)績(jī)有進(jìn)一步超預(yù)期的空間。
    國(guó)網(wǎng)配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的唯一上市平臺(tái)，未來(lái)仍有資產(chǎn)注入預(yù)期：國(guó)網(wǎng)將配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)注入上市平臺(tái)，旨在利用資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)，加快配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。同時(shí)，國(guó)網(wǎng)公司承諾解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，確立了公司作為國(guó)網(wǎng)旗下唯一的配網(wǎng)節(jié)能服務(wù)平臺(tái)的地位。此外，目前國(guó)內(nèi)用電量增速下滑，國(guó)網(wǎng)未來(lái)將更加關(guān)注存量資產(chǎn)的優(yōu)化管理，節(jié)能業(yè)務(wù)的地位將日益提升。根據(jù)公司公告，未來(lái)國(guó)網(wǎng)有可能將工業(yè)節(jié)能、交通節(jié)能及建筑節(jié)能的資產(chǎn)注入公司，我們認(rèn)為公司有望成為國(guó)網(wǎng)的綜合性節(jié)能服務(wù)平臺(tái)。
    全面受益電改，或成電改龍頭企業(yè)：公司傳統(tǒng)配售電業(yè)務(wù)（沒(méi)有電源資產(chǎn)）受益于電改，未來(lái)有望憑借專業(yè)化優(yōu)勢(shì)積極參與投資新增配網(wǎng)項(xiàng)目，且有潛力進(jìn)一步向用戶提供節(jié)能改造等增值服務(wù)，與配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)形成協(xié)同；我們認(rèn)為公司有潛力成為配售電一體化的綜合能源服務(wù)商，亦有望成為電改龍頭企業(yè)。
    投資建議：我們上調(diào)公司2016-2018 年EPS 分別至1.05 元、1.39 元、1.74 元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為-9.9%、32.3%、25.8%，對(duì)應(yīng)PE 分別為41.3 倍、31.2 倍、24.8 倍；鑒于公司在國(guó)網(wǎng)體系內(nèi)的戰(zhàn)略地位，我們看好配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)帶來(lái)的持續(xù)提升，同時(shí)看好公司成為電改龍頭企業(yè)，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)53 元，對(duì)應(yīng)于2017 年38 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域用電需求增速下降程度超預(yù)期；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)解決進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。