>> 招商證券-涪陵電力（600452）業(yè)績符合預期，快速擴張將帶來高增長-160801
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2016/8/2 |
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作者： |
游家訓，朱純陽 |
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除去年已建成的4 個項目外，公司尚有近6-7 個項目在建或剛建成；另外，公司年7 月公告新簽訂9.78 億元節(jié)能合同，快速擴張將帶來高增長。電網公司將節(jié)能與服務業(yè)務作為新主業(yè)是可預見的趨勢，公司在節(jié)能領域優(yōu)勢獨特，長期空間大；理論上，還有望成為用戶側節(jié)能與服務領域的重要執(zhí)行主體
節(jié)能業(yè)務業(yè)績超預期:報告期，公司收入6.61 億元，增長9.61%；扣非利潤0.48 億元，增長34.8%。其中，節(jié)能業(yè)務收入0.5 億元，毛利0.13 億元。由于節(jié)能業(yè)務4 月下旬開始并表，沒有追溯調整。因此為并表只是兩個多月業(yè)務，其節(jié)能經營略超市場預期。
快速擴張將帶來高增長，繼續(xù)擴張需要資產負債表的強化：公司節(jié)能服務業(yè)務持續(xù)快速擴張。節(jié)能資產規(guī)模從2015 年10 月到2016 年4 月就翻了一番，快速擴張將從2017 年帶來高增長。上市公司目前剔除預收款后負債率67%，還能在僅1 年對支撐節(jié)能業(yè)務發(fā)展，未來更大的擴張需要資產負債表的強化。
公司 EMC 業(yè)務風險小：由于公司在業(yè)務規(guī)模沒有充分展開，管理費用影響大，按照當前的資產規(guī)模與盈利情況，推測公司節(jié)能業(yè)務IRR 在10-12%左右。
EMC 最大風險是業(yè)主經營波動帶來的運營時間風險，公司業(yè)務為電網企業(yè)，永續(xù)、穩(wěn)定經營，公司EMC 業(yè)務風險較小。
電網企業(yè)將有望以節(jié)能與務作為新主業(yè)，節(jié)能服務空間大：中國電力行業(yè)用電量進入低增速時期，電力改革也會倒逼電網企業(yè)更重視服務業(yè)務，未來電網企業(yè)大概率會將節(jié)能、能源服務作為新主營；未來電網節(jié)能的空間大。
公司未來還有望成為綜合能源服務的參與者。公司未來也有優(yōu)勢將節(jié)能、售電等服務業(yè)務延伸到工商業(yè)用戶側，成為能源服務領域的重要執(zhí)行主體。
維持“強烈推薦-A”投資評級：維持強烈推薦評級，維持目標價為39.5-43.5 元。
風險提示: 重資產模式收益率低于預期；同業(yè)競爭未能解決。
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