>> 申萬宏源-涪陵電力(600452)中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,雙主業(yè)推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)-160729
| 上傳日期： |
2016/7/29 |
大小： |
531KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資建議：
收購(gòu)交割后配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)發(fā)力，公司2016 年上半年度業(yè)績(jī)明顯增厚，剔除投資收益影響，凈利潤(rùn)較上年同期大幅增加。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.61 億元，同比增長(zhǎng)9.61%，主要由于收購(gòu)的配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)增加收入5,122 萬元及售電量增加引起售電收入同比增加2.53%。公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況良好，上年同期處置了所持東海證券股份有限公司1.44%股權(quán)，取得1.17 億元投資收益,本年投資收益僅644 萬元，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)明顯下降。剔除投資收益因素后，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.82%，業(yè)績(jī)明顯增厚。
公司處置聯(lián)營(yíng)企業(yè)華源電力有限責(zé)任公司股權(quán)及債權(quán)，沖回以前年度計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備2338.69 萬元，資產(chǎn)減值損失減少使得公司利潤(rùn)增加。公司將所持全部道真仡佬族苗族自治縣華源電力有限責(zé)任公司30%的股權(quán)連同債權(quán)一并打包對(duì)外轉(zhuǎn)讓，2016 年5 月交易成功后，公司沖回以前年度計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備2338.69 萬元。此項(xiàng)資產(chǎn)減值損失減少將導(dǎo)致公司2016 年利潤(rùn)增加超出我們之前預(yù)期，故2016 年盈利預(yù)測(cè)應(yīng)適當(dāng)上調(diào)。
配電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)正處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，后續(xù)項(xiàng)目跟進(jìn)及豐富儲(chǔ)備項(xiàng)目帶來未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期。國(guó)網(wǎng)節(jié)能公司承諾，配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)資產(chǎn)四個(gè)已投產(chǎn)項(xiàng)目在2016 年、2017 年、2018 年實(shí)現(xiàn)的實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)將分別不低于3,113.13 萬元、3,273.16 萬元和3,100.21 萬元。同時(shí)，公司7 個(gè)在建項(xiàng)目將在2016~2018 年陸續(xù)建成，每年均有利潤(rùn)增加。此外，7 月21 日公司公告發(fā)布，與福建電力、甘肅電力、河北電力分別簽署配電網(wǎng)綜合節(jié)能改造及電能質(zhì)量提升項(xiàng)目及能源管理項(xiàng)目合同9.78 億元。公司后續(xù)項(xiàng)目不斷跟進(jìn)且擁有豐富儲(chǔ)備項(xiàng)目，有望推動(dòng)公司未來業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。
雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)，國(guó)家電網(wǎng)配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)平臺(tái)帶來更大業(yè)績(jī)想象空間。收購(gòu)配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)改變了公司單一業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，未來將形成雙業(yè)務(wù)格局，雙重引擎給公司提供新動(dòng)力。配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的高市場(chǎng)壁壘和技術(shù)壁壘，保障了該業(yè)務(wù)存在豐厚的盈利空間；在倡導(dǎo)能源消費(fèi)革命和節(jié)能環(huán)保的大環(huán)境下，國(guó)家電網(wǎng)配電網(wǎng)節(jié)能改造市場(chǎng)規(guī)模大，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間大。
公司未來有望成為國(guó)家電網(wǎng)節(jié)能板塊的專屬上市平臺(tái)，背靠國(guó)網(wǎng)前景看好。電改大背景下電網(wǎng)公司傳統(tǒng)盈利模式終將打破，需尋新的增長(zhǎng)點(diǎn)；而配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)是適合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)。配電網(wǎng)節(jié)能作為能源消費(fèi)革命的重要組成部分，將持續(xù)受益政策支持?？紤]到規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，各省級(jí)節(jié)能公司整合注入公司的可能性較大，公司將成為國(guó)網(wǎng)節(jié)能公司的電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)平臺(tái)；同時(shí)國(guó)網(wǎng)節(jié)能成為公司控股股東，國(guó)網(wǎng)節(jié)能旗下的工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、交通節(jié)能等業(yè)務(wù)有望相繼注入公司，公司有望成為國(guó)網(wǎng)節(jié)能板塊的專屬上市平臺(tái)。
上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持投資評(píng)級(jí)：考慮到中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期以及近期新增9.78 億元配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)合同，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年公司歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.42、1.55、1.81 億元（原先為1.11 億、1.34 億、1.58 億）；EPS 分別為0.89、0.97、1.13 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為36 倍、33 倍、28 倍。我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
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