>> 申萬宏源-涪陵電力(600452)三季報符合預(yù)期，配電網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目再下一城-161028
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，韓啟明 |
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此報告為加密報告 |
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公司最新簽定了兩項(xiàng)配電網(wǎng)節(jié)能協(xié)議。其中，與國網(wǎng)青島供電公司簽署合同額47,277 萬元；與國網(wǎng)煙臺供電公司簽署合同額64,488.48 萬元，總計合同額約111,765.48 萬元。
投資建議：
公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營良好，實(shí)現(xiàn)營收11.3 億元，同比增長20.34%；歸母凈利潤1.29 億元，上年同期處置了所持東海證券1.44%億股權(quán)，取得1.17 億元投資收益，本年投資收益僅847 萬元，導(dǎo)致歸母凈利潤下降。剔除投資收益因素后，扣非歸母凈利潤1.03 億元，同比增長54.16％，增長勢頭穩(wěn)健。
配電網(wǎng)節(jié)能新增山東兩項(xiàng)目。青島項(xiàng)目，建設(shè)期約6 個月，收費(fèi)期限為6 年，合同期限內(nèi)，公司分享95%的節(jié)能效益3480.9 萬元/年，以及約定綜合效益4398.6 萬元/年；煙臺項(xiàng)目，建設(shè)期約6 個月，收費(fèi)期限為6 年，公司分享95%的節(jié)能效益4096.68 萬元/年，以及約定綜合效益6651.4 萬元/年。公司收入和利潤相應(yīng)進(jìn)一步增長。
配網(wǎng)業(yè)務(wù)正處于擴(kuò)張期，后續(xù)項(xiàng)目跟進(jìn)將帶來業(yè)績高增長。國網(wǎng)節(jié)能公司承諾，配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)資產(chǎn)四個已投產(chǎn)項(xiàng)目在2016 年、2017 年、2018 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤數(shù)將分別不低于3113.13 萬元、3273.16 萬元和3100.21 萬元。公司7 個在建項(xiàng)目將在2016-2018 年陸續(xù)建成，每年均有利潤增加。公司此前與福建電力、甘肅電力、河北電力攻擊簽署了9.78 億元的配電網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目；目前又新增了兩個項(xiàng)目，表明公司在項(xiàng)目儲備和后續(xù)項(xiàng)目跟進(jìn)的優(yōu)勢正在逐步顯現(xiàn)。
雙主業(yè)驅(qū)動，國家電網(wǎng)配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)平臺帶來更大業(yè)績想象空間。收購配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)改變了公司單一業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，未來將形成雙業(yè)務(wù)格局，雙重引擎給公司提供新動力。配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的高市場壁壘和技術(shù)壁壘，保障了該業(yè)務(wù)存在豐厚的盈利空間；在倡導(dǎo)能源消費(fèi)革命和節(jié)能環(huán)保的大環(huán)境下，國家電網(wǎng)配電網(wǎng)節(jié)能改造市場規(guī)模大，業(yè)績增長空間大。
公司未來有望成為國家電網(wǎng)節(jié)能板塊的專屬上市平臺，前景看好。電改大背景下電網(wǎng)公司傳統(tǒng)盈利模式終將打破，需尋找新的增長點(diǎn)；而配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)是公司長遠(yuǎn)發(fā)展的新增長點(diǎn)。配電網(wǎng)節(jié)能作為能源消費(fèi)革命的重要組成組成部分，將持續(xù)受益政策支持?？紤]到規(guī)避同業(yè)競爭，各省級節(jié)能公司整合注入公司的可能性較大，公司將成為國網(wǎng)節(jié)能公司的電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)平臺；同時國網(wǎng)節(jié)能成為公司控股股東，國網(wǎng)節(jié)能旗下的工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、交通節(jié)能等業(yè)務(wù)有望相繼注入公司，公司有望成為國網(wǎng)節(jié)能板塊的專屬上市平臺。
略微上調(diào)盈利預(yù)測，維持投資評級：考慮到新增兩個配電網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目合同共計111,765.48萬元，我們略微上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018 年公司歸屬母公司凈利潤分別為1.63億、1.81 億元、2.19 億元（原先為1.42 億、1.55 億、1.81 億），EPS 分別為 1.02 元／股、1.13 元／股、1.37 元／股，對應(yīng)PE 分別為38 倍、35 倍、29 倍。我們維持“買入”評級。
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