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公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.69 億元，同比增長(zhǎng)39.58%，環(huán)比增長(zhǎng)29.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)5563 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)73.65%，環(huán)比增長(zhǎng)11.60%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.35 元。公司三季報(bào)業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)的預(yù)期。
    配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)提升整體盈利水平：公司前三季度毛利率為12.89%，同比增長(zhǎng)2.23 個(gè)百分點(diǎn)，第三季度毛利率為14.86%，環(huán)比增長(zhǎng)2.94 個(gè)百分點(diǎn)。公司傳統(tǒng)售電業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在10%左右，盈利水平的提升主要是由于配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的并表造成的。其中上半年配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)營(yíng)收5122 萬(wàn)元，毛利率25.90%，顯著高于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利水平。
    期間費(fèi)用率略微下降，資產(chǎn)負(fù)債率保持健康：2016 年前三季度，公司期間費(fèi)用率為2.65%，同比下降0.1 個(gè)百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率0.02%，管理費(fèi)用率下降0.19 個(gè)百分點(diǎn)至2.97%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.07個(gè)百分點(diǎn)至-0.34%。公司2016 年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)保持1 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加12 天至13 天。公司2016 年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為70.04%，同比增加27.79%，資產(chǎn)負(fù)債表整體保持健康。公司2016 年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入1.42 億元，同比2015 年前三季度的凈流入1.77 億元有所減少。
    配網(wǎng)節(jié)能訂單連續(xù)落地，充分保障未來(lái)業(yè)績(jī)：公司近日簽訂山東省青島、煙臺(tái)地區(qū)配電網(wǎng)綜合節(jié)能改造與提高電能質(zhì)量項(xiàng)目合同能源管理合同，總額約11.18 億元，項(xiàng)目建設(shè)期約6 個(gè)月，效益分享期為6 年，分享比例95%。根據(jù)我們測(cè)算，新項(xiàng)目的實(shí)施平均每年增厚公司凈利潤(rùn)2000-3000 萬(wàn)元。加上公司此前已公告的新增配網(wǎng)節(jié)能訂單，綜合考慮合同總額、項(xiàng)目建設(shè)期及效益分享模式，我們預(yù)計(jì)公司近三年業(yè)績(jī)將保持20%以上的增速。
    國(guó)網(wǎng)配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的唯一上市平臺(tái)，未來(lái)仍有資產(chǎn)注入預(yù)期：國(guó)網(wǎng)將配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)注入上市平臺(tái)，旨在利用資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)，加快配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。同時(shí)，國(guó)網(wǎng)公司承諾解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，確立了公司作為國(guó)網(wǎng)旗下唯一的配網(wǎng)節(jié)能服務(wù)平臺(tái)的地位。此外，我們預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)網(wǎng)有可能將工業(yè)節(jié)能、交通節(jié)能及建筑節(jié)能的資產(chǎn)注入公司，公司有望成為國(guó)網(wǎng)的綜合性節(jié)能服務(wù)平臺(tái)。
    全面受益電改，或成電改龍頭企業(yè)：公司傳統(tǒng)配售電業(yè)務(wù)（沒(méi)有電源資產(chǎn)）受益于電改，未來(lái)有望憑借專業(yè)化優(yōu)勢(shì)積極參與投資新增配網(wǎng)項(xiàng)目，且有潛力進(jìn)一步向用戶提供節(jié)能改造等增值服務(wù)，與配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)形成協(xié)同；我們認(rèn)為公司有潛力成為配售電一體化的綜合能源服務(wù)商，亦有望成為電改龍頭企業(yè)。
    投資建議：我們上調(diào)公司2016-2018年EPS分別至1.02元、1.34元、1.65元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為-12.3%、31.4%、22.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為38.3倍、29.1倍、23.7倍；鑒于公司在國(guó)網(wǎng)體系內(nèi)的戰(zhàn)略地位，我們看好配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)帶來(lái)的持續(xù)提升，同時(shí)看好公司全面受益于重慶電改，有望成為電改龍頭企業(yè)，維持公司"買入"的投資評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至53元，對(duì)應(yīng)于2017年40倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域用電需求增速下降程度超預(yù)期；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)解決進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；重慶電改進(jìn)度低于預(yù)期。