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本次的山東青島、煙臺項(xiàng)目，總投資6.5億元，投資回收期6年，每年貢獻(xiàn)業(yè)績7578萬元，經(jīng)營計(jì)劃內(nèi)的訂單的持續(xù)兌現(xiàn)將帶來高增長。電網(wǎng)公司將節(jié)能與服務(wù)業(yè)務(wù)作為新主業(yè)是可預(yù)見的趨勢，公司在節(jié)能領(lǐng)域優(yōu)勢獨(dú)特，長期空間大；理論上，還有望成為用戶側(cè)節(jié)能與服務(wù)領(lǐng)域的重要執(zhí)行主體。
    評論：
    一、公司2016年前三季度營收同比增長20.34%，歸屬凈利潤同比下降22.78%，影響因子分析：非經(jīng)常性損益、毛利、及所得稅三項(xiàng)影響較大
    2016年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.30億元，同比增長20.34%；歸屬凈利潤1.29億元，同比下降22.78%；扣非利潤1.03億元，增長54.16%。營業(yè)收入和扣非利潤的增長主要來自于電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。
    我們對涪陵電力前三季度業(yè)績來源的影響因子（以扣非凈利潤為基礎(chǔ)）進(jìn)行了分析：主要影響因子為毛利，非常經(jīng)常損益以及所得稅。毛利提升主要由于公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)由訂單轉(zhuǎn)化為工程及運(yùn)營期項(xiàng)目，公司收入及利潤增長。非經(jīng)常性損益主要由公司去年出售股票獲得，所得稅也因此減少。
    影響因子分析詳見下頁表1。
    二、訂單持續(xù)兌現(xiàn)助力高增長
    節(jié)能項(xiàng)目快速擴(kuò)張，將帶來經(jīng)營業(yè)績從2017年開始高增長：公司在今年7月公告，分別與福建電力、甘肅電力及河北電力公司下屬公司簽訂配電網(wǎng)綜合節(jié)能改造及電能質(zhì)量提升項(xiàng)目及能源管理項(xiàng)目合同，項(xiàng)目規(guī)模達(dá) 9.78億元，分 5-8 年回收，預(yù)計(jì)建設(shè)期10-16個(gè)月。另外，公司今日公告新簽訂11.1億元節(jié)能合同，本年累計(jì)公告合同20.88億元。本次的山東青島、煙臺項(xiàng)目，總投資6.5億元，投資回收期6年，每年貢獻(xiàn)業(yè)績7578萬元，經(jīng)營計(jì)劃內(nèi)的訂單的持續(xù)兌現(xiàn)將帶來高增長。公司近幾年節(jié)能服務(wù)項(xiàng)目快速增多，投資額也快速增加。公司自2015年10月份以來的固定資產(chǎn)與在建工程合計(jì)約5.4 億元，而在2016年4月份已經(jīng)超過12億元，截止報(bào)告期，公司固定資產(chǎn)13.45億元，在建工程4.9億元，增速超出預(yù)期，主要是電網(wǎng)節(jié)能訂單落地速度超出預(yù)期。
    三、公司 EMC 業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，作為大股東唯一的電網(wǎng)節(jié)能運(yùn)營平臺及唯一上市平臺，空間較大 公司EMC業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、確定性強(qiáng)、獨(dú)家競爭優(yōu)勢：由于公司在業(yè)務(wù)規(guī)模沒有充分展開，管理費(fèi)用影響大，按照當(dāng)前的資產(chǎn)規(guī)模與盈利情況，推測公司節(jié)能業(yè)務(wù)IRR在10-12%左右。
    隨著電力體制改革的推進(jìn)，售電及配網(wǎng)都逐漸向社會(huì)資本放開，電網(wǎng)企業(yè)的原有盈利模式受到?jīng)_擊，電網(wǎng)企業(yè)將有望以目前尚未放開的電網(wǎng)及配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)作為新主業(yè)和盈利增長點(diǎn)，節(jié)能服務(wù)空間大。我們認(rèn)為，在用電量總量微增長的環(huán)境下，針對存量的節(jié)能、售電等服務(wù)業(yè)務(wù)是新的戰(zhàn)略重心。隨著電改的推進(jìn)以及輸配電價(jià)審核的逐漸完善，線損成本由國網(wǎng)承擔(dān)逐漸轉(zhuǎn)變成透明化、公開化，最終由用電端負(fù)擔(dān)，對于線損的節(jié)能降耗管理需求上了新的臺階。
    公司是國網(wǎng)公司在電網(wǎng)節(jié)能領(lǐng)域唯一的運(yùn)營平臺，長期空間巨大（配網(wǎng)改造年投入2000億元以上，有投入產(chǎn)出比在500-800億元以上）。公司已有針對工商業(yè)客戶的節(jié)能服務(wù)，未來有希望發(fā)展為綜合能源服務(wù)企業(yè)，成為能源服務(wù)領(lǐng)域的重要執(zhí)行主體。
    公司是國網(wǎng)節(jié)能的唯一上市平臺，4月份已完成資產(chǎn)重組；不考慮國網(wǎng)節(jié)能體內(nèi)的其他工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、生物質(zhì)發(fā)電、新能源等業(yè)務(wù)注入預(yù)期，當(dāng)前股價(jià)2017年估值25倍。公司具備足夠的安全邊際，資產(chǎn)負(fù)債表已提前反映出公司業(yè)績的高速增長即將到來，期待未來公司通過融資、注入等手段繼續(xù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績的提升。
    四、投資建議 
    維持"強(qiáng)烈推薦-A"投資評級：預(yù)計(jì)2016、2017、2018年利潤為1.75億元、2.5億元、3.4億元，維持強(qiáng)烈推薦評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為46-49元。
    五、 風(fēng)險(xiǎn)提示 重資產(chǎn)模式收益率低于預(yù)期；同業(yè)競爭未能解決。