>> 西南證券-涪陵電力（600452）配網(wǎng)節(jié)能優(yōu)質(zhì)平臺，乘國改東風啟航-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李佳穎 |
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公司也從涪陵地區(qū)的電力銷售、電力工程安裝公司變身成全國范圍內(nèi)的配網(wǎng)節(jié)能服務平臺，目前主要涉及山東、甘肅、江蘇、冀北、福建等地區(qū)。
配網(wǎng)節(jié)能領域空間巨大：我國的電網(wǎng)節(jié)能改造空間巨大，電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃提出了對供電可靠率、電壓合格率、綜合線損率等指標做了明確的規(guī)范。
就降線損利潤空間來計算，若年均線損率下降0.4 個百分點，則我國年均配網(wǎng)線損節(jié)能利潤在50 億元以上；若從我國目前6.5%左右的線損率降至日本等國的5%的水平則對應年節(jié)約電量利潤空間近190 億元。
EMC 模式是未來趨勢：公司的節(jié)能服務項目采用EMC（合同能源管理）模式，目前主要客戶是國家電網(wǎng)公司，具有運營持續(xù)穩(wěn)定，節(jié)電服務收益持續(xù)可見的優(yōu)勢。公司目前在手項目眾多，多數(shù)合同將會在今年起陸續(xù)開始貢獻效益，18年更是達到收入確認高峰，且公司仍會有新配網(wǎng)節(jié)能項目達成，確保公司業(yè)績增速可觀。
國企改革值得期待：國網(wǎng)公司承諾在5 年內(nèi)解決同業(yè)競爭的問題，目前國網(wǎng)旗下仍有多家省級節(jié)能服務公司，作為未來國網(wǎng)旗下節(jié)能服務領域唯一平臺，公司有望獲得多種節(jié)能服務資產(chǎn)，未來重組預期強烈。
盈利預測與投資建議。由于配電節(jié)能業(yè)務2016 年實際貢獻業(yè)績大幅度超出預期，調(diào)高2017-18 年每股收益，預計2017-2019 年EPS 分別為1.48 元、1.99元和2.54 元，對應PE 為33 倍、24 倍和19 倍。由于公司是國網(wǎng)旗下優(yōu)質(zhì)節(jié)能服務平臺，業(yè)務模式獨特優(yōu)異，未來具有改革預期，給予公司2017 年40 倍估值，對應目標價59.2 元，維持“買入”評級。
風險提示：電網(wǎng)格局或出現(xiàn)大幅變化的風險、配網(wǎng)節(jié)能工程進度不及預期的風險、消除同業(yè)競爭承諾或不及時兌現(xiàn)風險。
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