>> 申萬宏源-涪陵電力(600452)一季度業(yè)績表現(xiàn)靚麗,全年持續(xù)高增長確定性強-170407
| 上傳日期： |
2017/4/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
節(jié)能訂單連續(xù)落地，新增節(jié)能效益推動業(yè)績高速增長。一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.78 億元，較去年同期增長60.41%。歸母凈利潤0.55 億元，大幅上漲130.09%。本期業(yè)績大幅增長是因為與去年同期相比，新增的配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)釋放業(yè)績。去年3 月，公司收購國網(wǎng)節(jié)能配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，在國網(wǎng)節(jié)能原有項目的基礎(chǔ)上，之后又連續(xù)簽訂多個配電網(wǎng)節(jié)能項目合同，合同總額達20.96 億元。截止2016 年年末，公司共計有20 個節(jié)能項目，并有6 個投產(chǎn)運營。根據(jù)公司在建節(jié)能項目建設(shè)期推算，2017 年為節(jié)能項目投產(chǎn)大年，2018 年這些項目將進入收入確認高峰期，我們認為公司未來業(yè)績持續(xù)高增長確定性強。
配電網(wǎng)節(jié)能市場廣闊，高壁壘保障盈利空間。2016 年我國綜合線損率為6.47%，比發(fā)達國家高1-2 個百分點，如果未來5 年每年通過節(jié)能改造降低線損率0.1 個百分點，按平均銷售電價為6 毛錢計算，僅依靠降低線損率這一項電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)，電網(wǎng)公司每年就有35.52億元的節(jié)電收益。電網(wǎng)節(jié)能盈利模式為分享型合同能源管理模式，節(jié)能分享比例在95%以上，因此可預期未來5 年內(nèi)電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)收益市場空間每年至少在30 億元以上。同時，配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)技術(shù)要求極高，目前僅由國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司和南網(wǎng)綜合能源有限公司專業(yè)從事，尚無系統(tǒng)外企業(yè)進入，整個市場基本壟斷。在這種高準入壁壘保護下，公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)競爭壓力小，豐厚的盈利空間有保證。
國網(wǎng)節(jié)能領(lǐng)域唯一上市平臺，資產(chǎn)注入預期強。公司是國網(wǎng)節(jié)能領(lǐng)域的唯一上市平臺，目前各省電力公司下屬均有電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的相關(guān)公司，考慮到國網(wǎng)公司承諾5 年內(nèi)解決同業(yè)競爭問題，未來國家電網(wǎng)將此類公司整合并注入到公司的可能性較大，公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)規(guī)模有望進一步擴大。同時，國網(wǎng)節(jié)能做為公司控股股東，未來還有可能將其工業(yè)節(jié)能、交通節(jié)能及建筑節(jié)能的資產(chǎn)相繼注入公司，我們認為公司有望成為國網(wǎng)的綜合性節(jié)能服務(wù)平臺。
盈利預測與評級：我們上調(diào)公司盈利預測，預計2017-2019 年公司歸屬母公司凈利潤分別為2.44 億、2.86 億元、3.50 億元（原預測為2.11 億、2.81 億、3.44 億），EPS 分別為 1.53元/股、1.79 元/股、2.19 元/股，對應(yīng)PE 分別為33 倍、28 倍、23 倍。維持“買入”評級。
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