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    明確17 年收入目標(biāo)，節(jié)能收入預(yù)計(jì)近8 億：公司在年報(bào)中披露2017 年經(jīng)營計(jì)劃，公司預(yù)計(jì)資本性項(xiàng)目投資計(jì)劃 14.51 億元，其中節(jié)能業(yè)務(wù) 14 億元；計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.54 億元，其中節(jié)能業(yè)務(wù) 7.88 億元。2016 年公司資本性支出由于配網(wǎng)節(jié)能改造項(xiàng)目的增加，共新增21.17 億元，其中配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目相關(guān)資本支出約19.67 億元，根據(jù)公告，我們計(jì)算公司2016 年累計(jì)節(jié)能改造合同總額約87.25 億元，2016 年的資本支出主要來源于上述合同中浙江、福建等6 大主要項(xiàng)目。
    公司目前的配網(wǎng)節(jié)能改造項(xiàng)目采用合同能源管理商業(yè)模式，通過在約定年限內(nèi)分享節(jié)能效益（綜合收益）。由于我國配電網(wǎng)線損水平滯后于主網(wǎng)，配電網(wǎng)線損管理中，電網(wǎng)結(jié)構(gòu)不盡合理，高損老舊設(shè)備較多，通過配電網(wǎng)節(jié)能改造，能有效降低線損率（改造方式包括加裝高效無功補(bǔ)償成套設(shè)備，更新節(jié)能變壓器等，國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司類似項(xiàng)目總包商角色）。電力“十三五”明確提出，未來目標(biāo)將電網(wǎng)綜合線損率控制在6.5%以內(nèi)，目前國網(wǎng)轄區(qū)內(nèi)北京、重慶、山東、湖南等多省線損情況均高于此目標(biāo)，公司配網(wǎng)節(jié)能改造市場(chǎng)廣闊。同時(shí)通過節(jié)能改造，公司可使改造項(xiàng)目實(shí)際線損率能夠降低約30%，以6.5%的目標(biāo)線損率為計(jì)算基礎(chǔ)，改造后可降低約2%的線損率，僅國網(wǎng)區(qū)域內(nèi)約3.5 萬億耗電量，年均電費(fèi)節(jié)省空間（節(jié)省的電費(fèi)望作為公司節(jié)能收入）便是數(shù)百億級(jí)。
    與國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司共成長，增量混改形成新看點(diǎn)：公司股東國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司承諾五年內(nèi)解除國網(wǎng)旗下與公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的同業(yè)競(jìng)爭，公司望與國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司共同發(fā)展成長。同時(shí)考慮公司作為國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司目前唯一上市資本平臺(tái)，未來有望響應(yīng)國網(wǎng)在增量配電領(lǐng)域放開投資的號(hào)召，發(fā)展混合所有制，放大國有資本功能，形成新看點(diǎn)。中長期看，國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司會(huì)積極利用資本市場(chǎng)的幫助，擴(kuò)大其投資規(guī)模促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模再上臺(tái)階，保障公司業(yè)績持續(xù)增長。
    投資建議：公司一季報(bào)業(yè)績亮眼并再次證明其配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)突出的盈利能力，面對(duì)廣闊的節(jié)能改造業(yè)務(wù)市場(chǎng)，我們持續(xù)看好稀缺的股東背景為公司帶來的促進(jìn)作用。同時(shí)未來國網(wǎng)的混改預(yù)期為公司拓展更多業(yè)務(wù)提供可能，持續(xù)推薦。
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.38/1.85/12.40 元。買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)55.6 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，配網(wǎng)投資不及預(yù)期。