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    ◆電改逐步實(shí)施，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)，并有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張公司自發(fā)電量占比不足1%，主要依靠外購(gòu)電滿足網(wǎng)內(nèi)需求，在原電力體制下盈利能力受到抑制。新一輪電改推行后，公司購(gòu)電渠道打開，外購(gòu)電成本有望降低，盈利彈性較強(qiáng)。敏感性分析結(jié)果顯示：若每千瓦時(shí)外購(gòu)電采購(gòu)成本降低1 分，則公司售電業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)增加2326 萬(wàn)元，若能降低5 分，則電力業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)增加11627 萬(wàn)元，相應(yīng)可增厚公司EPS0.62 元，彈性強(qiáng)度可見。
    ◆未來有望借助國(guó)網(wǎng)節(jié)能公司的業(yè)務(wù)資源，實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張
    公司的間接控股股東國(guó)網(wǎng)節(jié)能公司定位于綜合能源服務(wù)商，四大業(yè)務(wù)板塊包括：電網(wǎng)節(jié)能、能源綜合開發(fā)利用、電力環(huán)保及國(guó)際業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為，公司未來有望借助國(guó)網(wǎng)節(jié)能公司的業(yè)務(wù)資源實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。
    ◆投資建議：
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.83、2.25、2.27 元，對(duì)應(yīng)2017.04.10收盤價(jià)51.70 元，動(dòng)態(tài)PE 分別為28、23、23 倍，考慮到公司節(jié)能業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)空間、業(yè)務(wù)版圖的外延空間，以及受益于新一輪電力體制改革的業(yè)績(jī)高彈性，我們給予公司2017 年35 倍PE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)64.05 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)項(xiàng)目擴(kuò)增情況低于預(yù)期，影響該業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)；電改推進(jìn)慢于預(yù)期將削弱公司主業(yè)的盈利增長(zhǎng)預(yù)期；涪陵地區(qū)電力需求低迷降低公司售電量及營(yíng)業(yè)收入等。