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    ■公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定。本報(bào)告期，影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的主要原因是收購(gòu)了配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，引起凈利潤(rùn)較上年同期增幅較大。配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)主要是針對(duì)配電網(wǎng)節(jié)能降損提供節(jié)能改造和能效綜合治理解決方案，包括配電網(wǎng)能效管理系統(tǒng)、多級(jí)聯(lián)動(dòng)與區(qū)域綜合治理、配電網(wǎng)節(jié)能關(guān)鍵設(shè)備改造等。節(jié)能行業(yè)存在較高進(jìn)入壁壘，尤其是配電網(wǎng)節(jié)能，國(guó)網(wǎng)節(jié)能公司是國(guó)網(wǎng)全資子公司在該領(lǐng)域有擁有技術(shù)資金實(shí)力拿單能力強(qiáng)。國(guó)網(wǎng)下的27 個(gè)省網(wǎng)都是公司的潛在客戶，目前公司在山東、甘肅、江蘇、冀北、福建等地已經(jīng)開展配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)。
    ■售電業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑，節(jié)能EMC 凈利潤(rùn)率或超預(yù)期。17Q1 公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)97.80%，但業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化；配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但供電業(yè)務(wù)利潤(rùn)減少。根據(jù)一季度數(shù)據(jù)，公司所得稅費(fèi)用同比下降72.94%。由于公司的配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)享受營(yíng)業(yè)稅、增值稅暫免征收、企業(yè)所得稅“三免三減半”的優(yōu)惠政策，需繳納企業(yè)所得稅的主要為供電業(yè)務(wù)，所得稅的下降說(shuō)明供電業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑。重慶市2017 年1 月/2 月/3 用電量同比增長(zhǎng)-1.87%/8.50%/7.18%，增速同比明顯提高。我們推測(cè)，公司傳統(tǒng)售電業(yè)務(wù)營(yíng)收可能略有增長(zhǎng)，但售電業(yè)務(wù)毛利率保持了下降趨勢(shì)，導(dǎo)致總體業(yè)務(wù)的毛利率下滑。根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)分析，我們預(yù)計(jì)配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大幅增加，保守估計(jì)節(jié)能業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)率超15%。
    ■節(jié)能業(yè)務(wù)擴(kuò)張，應(yīng)收項(xiàng)目上漲，費(fèi)用、現(xiàn)金流合理。應(yīng)收賬款/預(yù)收賬款為1.64 億元/0.3 億元，環(huán)比增長(zhǎng)3164.17%/859.25%，主要系節(jié)能業(yè)務(wù)擴(kuò)張，其回款周期較長(zhǎng)。資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)74.73%，較2016 年報(bào)下降1.45pct，資產(chǎn)負(fù)債表有所強(qiáng)化。管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)84.74%，銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用均大幅增長(zhǎng)，系公司新增配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)12.16%。
    ■ 投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 分別為1.42/1.85/2.40 元，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為35%、31%、29%。節(jié)能業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)空間大，17、18 年進(jìn)入訂單確認(rèn)收入高峰，公司業(yè)績(jī)確定性高。維持公司買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為65.00 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1.電網(wǎng)安全運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的影響；2.配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；3.稅收優(yōu)惠政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。