>> 中泰證券-涪陵電力（600452）電力：公告2017年首單配網(wǎng)節(jié)能訂單，持續(xù)看好公司發(fā)展?jié)摿?170623
| 上傳日期： |
2017/6/23 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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2）公司董事會決定，為滿足公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)等資金需要，公司擬向金融機構(gòu)申請新增不超過8 億元的綜合授信額度（后續(xù)還需通過股東大會審議）。增加后，公司合計授信額度不超過17 億元，望撬動更多節(jié)能改造項目。
配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)秀，全年節(jié)能規(guī)劃收入近8 億：公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.78 億元，同比增長60.41%，歸母凈利潤0.55 億元，同比增長130.09%，整體經(jīng)營業(yè)績增長顯著，主要原因是由于公司于2016 年4 月底才完成相關(guān)配網(wǎng)節(jié)能資產(chǎn)注入，因此今年一季報配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)取得的成果相較去年同期為增量業(yè)績，此外我們推測公司傳統(tǒng)售電業(yè)務(wù)亦有所增長。
我們通過對公司2016 年年報與2017 年一季報的大致測算（假設(shè)原有主業(yè)穩(wěn)定，新增收入與利潤來自配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)），發(fā)現(xiàn)公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的盈利水平超出了之前市場普遍預(yù)期的約10~12%凈利率，綜合考慮公司不同期間費用與其余成本項的影響，我們認為公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的實際凈利潤率可超15%，甚至更好。此外公司在年報中披露2017 年經(jīng)營計劃，公司預(yù)計資本性項目投資計劃 14.51 億元，其中節(jié)能業(yè)務(wù) 14 億元；計劃實現(xiàn)營業(yè)收入20.54 億元，其中節(jié)能業(yè)務(wù) 7.88 億元。此項目已投資3.14 億，全年剩余投資計劃11.37億元，以相同投資額占合同比計算，全年有望帶動合計超25 億節(jié)能合同。
輸配電價準(zhǔn)許成本望納入節(jié)能改造資產(chǎn)，國網(wǎng)表態(tài)積極支持：北極星電力網(wǎng)報道國網(wǎng)近期召開發(fā)布會表示將加快輸配電價改革，目前安徽、湖北等11 家省級電網(wǎng)輸配電價標(biāo)準(zhǔn)已獲發(fā)改委批復(fù)執(zhí)行；除西藏外的其余15 省正處于輸配電價測算階段，預(yù)計6 月底前批復(fù)實施。輸配電價的定價方式=準(zhǔn)許成本+準(zhǔn)許收益+價內(nèi)稅金，我們認為配網(wǎng)節(jié)能改造等設(shè)備資產(chǎn)有望全面納入準(zhǔn)許成本，以促進地方電網(wǎng)有足夠動力進行相關(guān)改造。同時，目前多省市的輸配電價辦法中都表示，“若實際線損值低于核定值，這部分收益由電網(wǎng)企業(yè)和電力用戶共享”，因此電網(wǎng)節(jié)能改造降低線損的需求迫切，公司望充分受益。
與國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司共成長，增量混改形成新看點：公司股東國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司承諾五年內(nèi)解除國網(wǎng)旗下與公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭，公司望與國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司共同發(fā)展成長。同時考慮公司作為國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司目前唯一上市資本平臺，未來有望響應(yīng)國網(wǎng)在增量配電領(lǐng)域放開投資的號召，發(fā)展混合所有制，放大國有資本功能，形成新看點。中長期看，國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司會積極利用資本市場的幫助，擴大其投資規(guī)模促進相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模再上臺階，保障公司業(yè)績持續(xù)增長。
投資建議：我們預(yù)計在首單配網(wǎng)節(jié)能改造訂單落地后,后續(xù)還會有訂單陸續(xù)簽署。公司一季報業(yè)績亮眼并再次證明其配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)突出的盈利能力，面對廣闊的節(jié)能改造業(yè)務(wù)市場，我們持續(xù)看好稀缺的股東背景為公司帶來的促進作用。同時未來國網(wǎng)的混改預(yù)期為公司拓展更多業(yè)務(wù)提供可能，持續(xù)推薦。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為1.38/1.85/2.40 元。買入評級，目標(biāo)價55.6 元。
風(fēng)險提示：配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，配網(wǎng)投資不及預(yù)期
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