>> 申萬宏源-涪陵電力(600452)電網(wǎng)節(jié)能再添大單,公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展-170623
| 上傳日期： |
2017/6/23 |
大小： |
403KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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此次新簽湖北二期項目合同總額約55405萬元，公司預(yù)計投資金額為31397 萬元，建設(shè)期約6 個月，自節(jié)能改造項目驗收之日起，公司按照合同約定以綜合節(jié)能收費方式向湖北電力回收費用及效益，收費期限為7 年。自公司去年簽訂山東青島、煙臺項目起，項目建設(shè)期就由之前的10-16 個月變?yōu)? 個月，有明顯的縮短，此次公司新簽項目仍為6 個月的建設(shè)期，說明公司已將這種短工期常態(tài)化，公司未來開始確認節(jié)能回款的時點也將大幅提前。
節(jié)能業(yè)務(wù)拓展迅速，經(jīng)營業(yè)績有望保持高增長。公司自收購節(jié)能業(yè)務(wù)后，除當時原有項目外，陸續(xù)簽訂了多個配電網(wǎng)節(jié)能項目合同（2016 年下半年簽訂項目合同額達20.96 億元），實現(xiàn)了節(jié)能業(yè)務(wù)的快速擴張，2017 年Q1 公司固定資產(chǎn)達到29.09 億元，已為收購之時的數(shù)倍。公司當前節(jié)能業(yè)務(wù)在手訂單充足，隨著在建項目的陸續(xù)投運，公司未來經(jīng)營業(yè)績有望維持高增長。
配電網(wǎng)節(jié)能市場廣闊，高壁壘保障盈利空間。2016 年我國綜合線損率為6.47%，比發(fā)達國家高1-2 個百分點，如果未來5 年每年通過節(jié)能改造降低線損率0.1 個百分點，按平均銷售電價為6 毛錢計算，僅依靠降低線損率這一項電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)，電網(wǎng)公司每年就有35.52億元的節(jié)電收益。電網(wǎng)節(jié)能盈利模式為分享型合同能源管理模式，節(jié)能分享比例在95%以上，因此可預(yù)期未來5 年內(nèi)電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)收益市場空間每年至少在30 億元以上。同時，配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)技術(shù)要求極高，目前僅由國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司和南網(wǎng)綜合能源有限公司專業(yè)從事，尚無系統(tǒng)外企業(yè)進入，整個市場基本壟斷。在這種高準入壁壘保護下，公司配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)競爭壓力小，豐厚的盈利空間有保證。
資產(chǎn)注入預(yù)期強，配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)規(guī)模有望擴大。公司是國網(wǎng)節(jié)能領(lǐng)域的唯一上市平臺，目前各省電力公司下屬均有電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的相關(guān)公司，根據(jù)協(xié)議，公司間接控股股東國網(wǎng)公司承諾5 年內(nèi)解決同業(yè)競爭問題。同時，國網(wǎng)節(jié)能做為公司控股股東，我們認為未來還有可能將其工業(yè)節(jié)能、交通節(jié)能及建筑節(jié)能的資產(chǎn)相繼注入公司，公司有望成為國網(wǎng)的綜合性節(jié)能服務(wù)平臺。
盈利預(yù)測與評級：由于新增訂單，我們略微調(diào)高公司盈利預(yù)測，預(yù)計2017-2019 年公司歸屬母公司凈利潤分別為2.44 億、3.15 億、3.78 億（先前預(yù)測分別為2.44 億、2.86 億、3.50 億）；EPS 分別為1.53 元/股、1.97 元/股、2.36 元/股，對應(yīng)PE 分別為29 倍、23倍、19 倍,維持“買入”評級。
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