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公司擁有超過75 年生產(chǎn)、研發(fā)和銷售的經(jīng)驗(yàn)，主要產(chǎn)品包括蛋氨酸、維生素、酶制劑等動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑。公司產(chǎn)品分為三類：功能性產(chǎn)品（蛋氨酸、維生素、硫酸銨和硫酸鈉）、特種產(chǎn)品（酶制劑、過瘤胃保護(hù)性蛋氨酸、有機(jī)硒和益生菌添加劑）和其他產(chǎn)品（二硫化碳、硫酸和制劑服務(wù)等）。2017 年安迪蘇的市場(chǎng)份額居全球第二位，是全球僅有的兩家可以同時(shí)生產(chǎn)固體和液體的蛋氨酸的生產(chǎn)商之一，是在中國(guó)建立蛋氨酸生產(chǎn)基地的兩家跨國(guó)企業(yè)之一。公司具有強(qiáng)大的研發(fā)能力，2014 年起每年推出一款新產(chǎn)品：2014 年推出有機(jī)硒添加劑Selisseo?，2015 年推出新的具有耐熱性的非淀粉多糖酶羅酶寶Advance?，以及2016 年推出益生菌產(chǎn)品。在今年初，如前所述，安迪蘇向市場(chǎng)推出了革命性創(chuàng)新產(chǎn)品羅迪美?A-Dry+。公司擁有超過600 項(xiàng)專利（包括處于申請(qǐng)狀態(tài)的專利）。
    蛋氨酸價(jià)跌量增，公司業(yè)績(jī)下降幅度低于預(yù)期，顯示出強(qiáng)大的營(yíng)銷能力。2017年上半年，蛋氨酸和維生素A 價(jià)格顯著下降，以北京地區(qū)為例，固體蛋氨酸價(jià)格從年初的25.4 元/千克跌至目前21.5 元/千克，液體蛋氨酸價(jià)格從年初的21元/千克跌至目前17.25 元/千克，今年上半年固體蛋氨酸均價(jià)22.34 元/千克，液體蛋氨酸均價(jià)18.76 元/千克，去年同期固體蛋氨酸均價(jià)30.09 元/千克，液體蛋氨酸均價(jià)23.81 元/千克，同比降幅為25.76%、21.21%。但是，公司的蛋氨酸銷量出現(xiàn)同比增長(zhǎng)，增速為9%，而蛋氨酸市場(chǎng)需求增速僅6%，公司增速高于市場(chǎng)增速。另外，我們測(cè)算今年上半年維生素A 市場(chǎng)價(jià)格同比下降24%左右，對(duì)公司的功能性產(chǎn)品收入也產(chǎn)生消極影響?？墒?，公司今年上半年功能性產(chǎn)品收入僅下降15%，降幅低于我們之前預(yù)期，顯示出公司強(qiáng)大的營(yíng)銷能力。
    特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，受益于原奶價(jià)格回升。公司的特種產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，其收入和毛利同比均有大幅增長(zhǎng)，其中收入同比增長(zhǎng)31%，毛利同比增長(zhǎng)46%。公司的反芻動(dòng)物蛋氨酸敏斯特業(yè)績(jī)?cè)鏊儆葹槊黠@，主要是由于原奶的價(jià)格出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，牛奶行業(yè)危機(jī)逐步結(jié)束。
    蛋氨酸行業(yè)面臨擴(kuò)容，公司2018 年將釋放新產(chǎn)能。住友、諾偉司、寧夏紫光、新和成、希杰和贏創(chuàng)等均已宣布了各自到2020 年將要投產(chǎn)的新增產(chǎn)能項(xiàng)目。另外，由于希杰的生產(chǎn)工藝部分程度上不依賴石油化工原材料，因此他們確立了相關(guān)目標(biāo)，將努力降低成本并開拓多樣化、更有競(jìng)爭(zhēng)力的原材料來源。公司也采取相關(guān)措施提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，包括強(qiáng)化成本控制、改進(jìn)工藝、擴(kuò)大產(chǎn)能、提供增值服務(wù)和產(chǎn)品組合。公司在歐洲工廠擴(kuò)產(chǎn)5 萬噸“極地”項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018年底完工，創(chuàng)新產(chǎn)品羅迪美?A-Dry+預(yù)計(jì)將在2018 年初實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，使因受限于產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝而不能使用液體蛋氨酸的客戶也能享受到液體蛋氨酸的益處。該產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于2018 年初實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為0.42 元、0.47 元、0.54元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為27 倍、24 倍和21 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品供應(yīng)需求不平衡的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。