>> 東興證券-安迪蘇（600299）蛋氨酸價格企穩(wěn)回升，安迪蘇競爭優(yōu)勢依舊-161111
| 上傳日期： |
2016/11/14 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
梁博 |
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但是到10 月底，蛋氨酸價格出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象：全球最大蛋氨酸生產(chǎn)商贏創(chuàng)德固賽近期提高蛋氨酸報價，調(diào)價幅度在每公斤0.5-1 元左右；安迪蘇南京工廠暫時停止對外報價，暫停接單，以消化現(xiàn)有訂單為主；國內(nèi)廠商紫光提價至25.3 元/公斤。本周德固賽停止報價再現(xiàn)提價意愿，加上近期人民幣貶值，使得進(jìn)口蛋氨酸名義價格上升，這些都促進(jìn)了11 月來蛋氨酸價格回暖。目前蛋氨酸價格處于近3 年來的低位。據(jù)了解，目前德固賽、安迪蘇的產(chǎn)品庫存偏低，中間貿(mào)易商近期出現(xiàn)了明顯的補(bǔ)庫存需求，我們判斷國內(nèi)蛋氨酸供應(yīng)從寬松趨于偏緊。綜合來看，我們預(yù)測蛋氨酸價格目前已經(jīng)處于相對較低價位，未來小幅穩(wěn)步上漲的概率較大。
2、安迪蘇多種手段應(yīng)對蛋氨酸價格下降，今年前3 季度盈利好于預(yù)期
安迪蘇現(xiàn)有蛋氨酸產(chǎn)能約43 萬噸，是全球第二大蛋氨酸供應(yīng)商。
蛋氨酸業(yè)務(wù)收入占公司總收入的比例約為2/3。今年前三季度蛋氨酸報價下行，國內(nèi)均價約為29492 元/噸，較去年同期下降約36.1%。
安迪蘇通過擴(kuò)大南京工廠產(chǎn)銷量、依托全球網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)、嚴(yán)控成本、擴(kuò)大非蛋氨酸功能性產(chǎn)品（特別是維生素A、E）銷售額等方式，減輕了蛋氨酸跌價的負(fù)面影響。今年前3 季度，剔除重組影響安迪蘇實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.9 億元，同比下滑12.6%；凈利潤15.5億元，同比下滑20.1%。上述數(shù)據(jù)均好于此前預(yù)期。同時公司新產(chǎn)品投放市場、銷量增長也在一定程度上提升了業(yè)績，例如公司的反芻動物產(chǎn)品，2009 年至2015 年銷量增長了5 倍，今年仍保持了較好增長勢頭。有機(jī)硒產(chǎn)品以及益生菌等各項(xiàng)特種產(chǎn)品在市場上的推廣與業(yè)務(wù)發(fā)展勢態(tài)良好。我們預(yù)計(jì)，隨著新產(chǎn)品種類及銷量的不斷提升，安迪蘇將逐步降低對蛋氨酸業(yè)務(wù)的依賴，提升公司在動物營養(yǎng)品領(lǐng)域的綜合競爭力。 3、豐富的產(chǎn)品種類、良好的成本控制助力公司面對激烈市場競爭
安迪蘇蛋氨酸產(chǎn)品種類豐富，既有固體蛋氨酸也可生產(chǎn)液體蛋氨酸，也有高附加值的反芻動物蛋氨酸。公司蛋氨酸產(chǎn)品以液體蛋氨酸為主，液體蛋氨酸與固體蛋氨酸相比具有一定優(yōu)勢。首先液體蛋氨酸在添加到飼料過程中不會產(chǎn)生粉塵、不易污染環(huán)境；其次，液體蛋氨酸使用專用設(shè)備進(jìn)行添加，可精確控制用量，適用于大規(guī)模養(yǎng)殖場，使用成本低于固體蛋氨酸。反芻動物蛋氨酸主要針對奶牛瘤胃保護(hù)，通過專利技術(shù)設(shè)計(jì)，保證產(chǎn)品在經(jīng)過瘤胃時保持完整活性，并得到適當(dāng)吸收，從而有效提高奶牛產(chǎn)奶量、乳蛋白含量及乳脂率。豐富的產(chǎn)品種類以及優(yōu)良的品質(zhì)，是安迪蘇與寧夏紫光、新和成、和邦等新進(jìn)入者競爭的有利武器。
另外，安迪蘇位于法國、西班牙的生產(chǎn)基地，經(jīng)過長期的磨合優(yōu)化，生產(chǎn)效率高、成本低。新建的中國南京基地14萬噸/年也基本實(shí)現(xiàn)了滿產(chǎn)，與國內(nèi)其他的新建裝置相比，在規(guī)模、技術(shù)和成本方面有一定優(yōu)勢。
結(jié)論：
國內(nèi)蛋氨酸價格經(jīng)過前期充分調(diào)整后，已經(jīng)出現(xiàn)見底回升的跡象。蛋氨酸下游的消費(fèi)需求和補(bǔ)庫存需求較強(qiáng)， 產(chǎn)品供應(yīng)逐步偏緊。蛋氨酸行業(yè)集中度較高，預(yù)計(jì)未來蛋氨酸價格穩(wěn)步走高是大概率事件。我們認(rèn)為安迪蘇集團(tuán)在全球動物營養(yǎng)品領(lǐng)域具備明顯的技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢，特別是相比國內(nèi)同行業(yè)公司如寧夏紫光、新和成以及和邦生物（未投產(chǎn)）。長期來看，我們依舊相信我國蛋氨酸需求將保持快速增長，整個行業(yè)將面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。安迪蘇通過擴(kuò)大產(chǎn)能和銷量、控制成本、擴(kuò)大非蛋氨酸功能性產(chǎn)品和其他新產(chǎn)品銷售額等方式， 使得蛋氨酸價格下跌過程中，公司業(yè)績并未出現(xiàn)大幅下滑。未來蛋氨酸價格如能夠企穩(wěn)回升，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績有望回升。預(yù)計(jì)公司2016-2017年EPS分別為0.76元和0.83元，對應(yīng)PE分別為18.6倍，15.9倍，維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
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