>> 安信證券-安迪蘇（600299）全球蛋氨酸行業(yè)龍頭，內(nèi)生外延并重加速業(yè)績增長-160825
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
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本次重大資產(chǎn)重組后，公司主營業(yè)務(wù)發(fā)生重大變更，主要分為功能性產(chǎn)品、特種產(chǎn)品和其他產(chǎn)品三大板塊。
其中，功能性產(chǎn)品以蛋氨酸、維生素為主，是公司的主要收入和毛利來源；特種產(chǎn)品包括酶制劑、過瘤胃保護性蛋氨酸和有機硒添加劑等；其他產(chǎn)品有二硫化碳、硫酸和制劑服務(wù)等。未來公司將繼續(xù)以三大板塊為核心，著眼于世界的同時，積極拓展國內(nèi)市場，鞏固自身全球行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的地位。
■積極拓展中國及亞太地區(qū)市場，穩(wěn)固全球蛋氨酸龍頭地位：近年來全球蛋氨酸需求量一直保持6%的增長速度，預(yù)計到2018 年全球蛋氨酸需求量將達到130 萬噸。目前，亞洲地區(qū)占全球蛋氨酸消費量的30%，中國占全球消費總量的16%，中國和印度對蛋氨酸的需求量存在較大增長潛力，都具備100 萬噸級別的市場規(guī)模。
2015 年公司是全球第二大蛋氨酸產(chǎn)品生產(chǎn)商，市場占有率約為27%，與贏創(chuàng)、諾偉司一起占據(jù)了全球84%的市場份額。據(jù)公司年報披露，公司是最早在中國建立蛋氨酸生產(chǎn)基地的全球性企業(yè)之一。隨著公司南京蛋氨酸工廠二期的完工，能夠?qū)崿F(xiàn)全年滿負荷生產(chǎn)14 萬噸的產(chǎn)能，有助于公司抓住中國蛋氨酸市場需求的高速成長機遇，進一步鞏固全球領(lǐng)先的市場地位。
■競爭對手停產(chǎn)檢修，VA 價格上漲，公司明顯受益：公司是最受客戶認可的飼料級維生素供應(yīng)商之一，占據(jù)全球VA 市場15%的產(chǎn)能。近年來由于國內(nèi)外VA 產(chǎn)能過剩嚴重，廠家?guī)齑娣e壓，VA 價格保持低位。
今年受原料檸檬醛緊缺、寡頭提價意愿強烈、下游接受程度高等因素影響，VA 行業(yè)景氣，價格持續(xù)上漲。上半年全球主要VA 生產(chǎn)商帝斯曼停產(chǎn)檢修，造成VA 供給量減少；下半年G20 峰會的召開，將使國內(nèi)包括新和成、浙江醫(yī)藥在內(nèi)的維生素企業(yè)停產(chǎn)，供給量繼續(xù)下降。
在這種VA 行業(yè)景氣、價格持續(xù)走高、競爭對手供給量不足的情況下，公司今年VA 領(lǐng)域的業(yè)績將有明顯提升。
■攜手全球酶制劑寡頭，探索動物益生菌領(lǐng)域：諾維信是全球工業(yè)酶制劑巨頭，占據(jù)40%以上的世界市場份額。公司于15 年6 月宣布與諾維信聯(lián)合開發(fā)和銷售家禽用益生菌，諾維信負責體外篩選、開發(fā)和生產(chǎn)，公司負責體內(nèi)測試、營銷和銷售。益生菌是一種活性微生物，能夠改善宿主微生態(tài)平衡、發(fā)揮有益作用。公司和諾維信預(yù)測未來全球動物益生菌存在較大發(fā)展空間，年增長率為8-10%。此次合作將進一步完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有利于公司微生物制劑方面的技術(shù)積累，同時也將讓雙方成為動物益生菌領(lǐng)域的領(lǐng)先者。
■投資建議：隨著公司南京蛋氨酸工廠二期的完工，蛋氨酸產(chǎn)銷量在今年有望大幅提升；受益于VA 價格上漲和競爭對手停產(chǎn)檢修造成的供給量下降，公司VA 方面的業(yè)績會有明顯改善；與全球酶制劑寡頭諾維信強強聯(lián)合進入動物益生菌領(lǐng)域，完善了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司作為全球動物營養(yǎng)添加劑領(lǐng)先企業(yè)，內(nèi)生外延共同發(fā)展，未來業(yè)績將高速增長，預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.84、0.91、1.00 元，給予買入-A 評級，目標價18 元。
■風險提示：蛋氨酸產(chǎn)銷不及預(yù)期，維生素價格大幅下跌
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