>> 國(guó)海證券-信捷電氣（603416）事件點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，plc、伺服有望持續(xù)高增長(zhǎng)-170728
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
譚倩 |
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公司一季度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)39.14%、40.19%，單看二季度公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)41.10%、58.70%，業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。受到2012-2015 年以來(lái)制造業(yè)持續(xù)低迷的影響，我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模略有下滑。公司作為本土小型PLC 龍頭，用PLC 帶動(dòng)伺服系統(tǒng)、HMI、智能裝置等工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品的銷(xiāo)售，近5年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21.36%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。
自去年三季度以來(lái)工控需求開(kāi)始回暖，今年宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)向好，2017年1-6 月制造業(yè)實(shí)現(xiàn)累計(jì)利潤(rùn)3.21 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.50%。通用設(shè)備制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)18.90%、25.40%，今年一季度訂單持續(xù)維持高增長(zhǎng)，工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的邏輯不斷得到驗(yàn)證，短期來(lái)看公司受益于工控復(fù)蘇。長(zhǎng)期來(lái)看，制造業(yè)人口紅利消失，公司能夠提供完整工業(yè)自動(dòng)化解決方案，受益于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
切入中型PLC，憑借個(gè)性化服務(wù)、性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)外資品牌的替代。
PLC 是工業(yè)自動(dòng)化控制層的核心，2016 年我國(guó)PLC 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到73 億元，同比增長(zhǎng)1.4%，中小型PLC 主要應(yīng)用于OEM 市場(chǎng)，近年來(lái)OEM 市場(chǎng)明顯優(yōu)于項(xiàng)目型市場(chǎng)。在國(guó)內(nèi)小型PLC 市場(chǎng)，市場(chǎng)份額排名前十企業(yè)中幾乎全是歐美和日本企業(yè)，公司市場(chǎng)份額約5%，已經(jīng)排到全行業(yè)第五名，本土品牌第一。
目前公司PLC 市場(chǎng)份額依然有很大上升空間，長(zhǎng)期以來(lái)積累的客戶(hù)、品牌效應(yīng)，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)是公司替代進(jìn)口產(chǎn)品的基礎(chǔ)。OEM 客戶(hù)要求供貨周期短，本土化企業(yè)相比于國(guó)際巨頭反應(yīng)速度更快。公司的策略是繼續(xù)完善營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，提供差異化、個(gè)性化服務(wù)，立足小型PLC切入中型PLC?！靶沤荨边@個(gè)品牌在業(yè)界有良好的口碑，同樣檔次的產(chǎn)品比國(guó)際廠(chǎng)商便宜20-30%，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。PLC 搭配整體解決方案銷(xiāo)售，附加值更高，2016 年公司PLC 毛利率高達(dá)57%。
基于PLC 布局伺服系統(tǒng)、HMI、智能裝置，打造工業(yè)自動(dòng)化整體解決方案。
今年上半年公司伺服產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，市占率穩(wěn)步提升。2011 年以來(lái)公司伺服系統(tǒng)營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30%，毛利率從2011 年的21.63% 逐步上升到2016 年的30.62%。2016 年伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模約為86 億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，主要受益于3C 等下游需求拉動(dòng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的需求增長(zhǎng)。今年以來(lái)紡織機(jī)械、食品、包裝機(jī)械需求向好，預(yù)計(jì)全年伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)40%以上的增速。公司募投6.5 萬(wàn)臺(tái)高端伺服產(chǎn)能，投產(chǎn)后公司伺服系統(tǒng)產(chǎn)能將擴(kuò)大一倍，未來(lái)高端產(chǎn)品占比提高，享受制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的紅利。
HMI 和中小型PLC 關(guān)聯(lián)度高，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司HMI 性能穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，中小型PLC 積累優(yōu)勢(shì)會(huì)帶動(dòng)公司HMI 的銷(xiāo)售。智能裝置方面，預(yù)計(jì)未來(lái)5 年中國(guó)機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)將保持10%增速，在2020 年達(dá)到30 億左右市場(chǎng)規(guī)模。公司是少有的能生產(chǎn)機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)品的本土企業(yè)，募投的年產(chǎn)3000 套智能機(jī)器視覺(jué)裝備項(xiàng)目順利轉(zhuǎn)化后會(huì)填補(bǔ)我國(guó)高端機(jī)器視覺(jué)的空白。公司在PLC、伺服系統(tǒng)、HMI、智能裝置等多個(gè)領(lǐng)域同時(shí)發(fā)力，提供工業(yè)自動(dòng)化整體解決方案的能力將進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 EPS 分別是 0.96元， 1.25 元， 1.61 元。對(duì)應(yīng) PE 分別是 32 倍， 25 倍和 19 倍。我們看好公司:1) 鞏固在中小PLC 的優(yōu)勢(shì)，憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)對(duì)歐美、日系企業(yè)的替代。2) 享受伺服系統(tǒng)市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利，切入高端伺服市場(chǎng)3）填補(bǔ)高性能機(jī)器視覺(jué)空白，搭配PLC、伺服驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、HMI 提供整體工控自動(dòng)化解決方案。首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，PLC、人機(jī)界面等產(chǎn)品價(jià)格大幅下降；3）募投項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)不及預(yù)期；4）大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；
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