>> 太平洋證券-鹽津鋪子（002847）半年報點評：收入增長盈利下降，募投項目繼續(xù)推進-170728
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃付生，王學謙，蔡雪昱 |
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投資要點：
收入增長毛利率下降，費用水平有所提升
上半年，公司總體毛利率47.85%，同比下降2.28 個百分點；銷售費用率28.40%，同比上升0.70 個百分點；管理費用率7.93%同比上升1.06 個百分點。
上半年，公司豆制品收入1.80 億元，同比增長6.80%；毛利率53.72%，同比下降0.06 個百分點。肉制品收入0.56 億元，同比增長31.36%；毛利率 45.58%，同比提高0.21 個百分點。蜜餞收入0.48 億元，同比下降5.25%；毛利率33.61%，同比下降7.36 個百分點。炒貨收入0.28 億元，同比下降20.78%；素食收入0.28 億元，同比增長6.37%；糕點收入0.20 億元。
毛利率下降主要是由于部分原材料價格上漲。由于上半年公司按照新戰(zhàn)略布局拓展市場，投入力度較大，導致銷售費用率有所上升。
同時，各項措施引起人力等項費用大幅增長，導致管理費用率上升。
銷售仍以華中華南為主，新興市場增長較快
上半年，公司在華中、華南等傳統(tǒng)市場保持了增長勢頭。其中華中地區(qū)收入2.19 億元，同比增長2.94%；華南地區(qū)收入0.85 億元，同比增長26.04%；西南地區(qū)收入0.30 億元，同比增長18.75%；華東地區(qū)收入0.20 億元，同比增長28.15%。西北市場目前收入規(guī)模仍然較小，但是增長勢頭迅猛。其中西北地區(qū)收入0.07 億元，同比增長124.21%。
目前華中和華南仍是占公司收入比重較大的片區(qū)，未來公司將繼續(xù)在華中地區(qū)推行渠道下沉，同時積極拓展華北和西部地區(qū)市場，加大力度導入直營模式。
未來將改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利水平
為了提升盈利水平，未來公司將加大新品推出力度，保持高毛利產(chǎn)品，減少低毛利產(chǎn)品。目前公司產(chǎn)品仍以豆制品為主，未來來將加大對果干類產(chǎn)品的推廣。另外公司新推出了烘焙蛋糕類產(chǎn)品。
IPO 募投項目繼續(xù)推進，廣西項目正在施工
公司IPO 募投項目中，網(wǎng)絡營銷項目等部分項目已經(jīng)開始實施，但是休閑食品建設基地項目進展較慢。這主要是由于目前的市場環(huán)境與公司申報項目時相比有所變化，需要根據(jù)目前情況進行評估和優(yōu)化調(diào)整。
廣西憑祥區(qū)位優(yōu)勢顯著，公司計劃在當?shù)亟ㄔO堅果、熱帶水果、 海洋產(chǎn)品等項目。目前一期工程已經(jīng)做完三通一平，在和當?shù)卣炗喌暮贤幸?guī)定一期項目6 個月內(nèi)建成，8 個月投產(chǎn)。
盈利預測與評級：
隨著公司自身發(fā)展和募投項目的釋放，未來公司的營業(yè)收入有望保持較高增長速度。由于休閑食品市場空間大，品類多，公司未來發(fā)展空間有保障。我們看好鹽津鋪子的成長前景，預計2017—2018 的EPS 為0.9、1.12 元，維持“ 增持”評級，目標價34 元。
風險提示：
原材料價格波動，市場推廣不達到預期，食品安全問題。
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