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    中報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)定高增長(zhǎng)，符合預(yù)期
    公司自2013 年末完成借殼上市以來(lái)，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，年均增速分別為24%和30%左右，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。2017 年半年度，公司營(yíng)收28.10 億元，歸母凈利潤(rùn)5.82 億元，在2016 年高基數(shù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，分別同比增長(zhǎng)19.39%和32.10%。分季度看，2017Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.05 億元，同比增長(zhǎng)17.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.91 億元，同比增長(zhǎng)26.09%，保持了較高的增長(zhǎng)速度。報(bào)告期內(nèi)，除繼續(xù)鞏固現(xiàn)有醫(yī)院市場(chǎng)外，公司積極開拓蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊、小兒豉翹清熱顆粒以及三拗片等產(chǎn)品的OTC 市場(chǎng)，持續(xù)推進(jìn)門店開發(fā)，打造專業(yè)的OTC 銷售隊(duì)伍，藥店銷售規(guī)模和銷售占比不斷提升；蛋白琥珀酸鐵口服溶液及東科制藥主要產(chǎn)品的銷售實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。
    收購(gòu)東科制藥剩余20%少數(shù)股東權(quán)益，整合已見成效
    報(bào)告期內(nèi)東科制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9213 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)878 萬(wàn)元。2014年公司收購(gòu)東科制藥80%股權(quán)后，2017 年再次收購(gòu)剩余20%的少數(shù)股東權(quán)益，實(shí)現(xiàn)100%控股。2015 年，東科制藥營(yíng)收7259 萬(wàn)元,虧損108 萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)一年時(shí)間渠道整合，2016 年?duì)I收1.37 億元，猛增88.7%，外延并購(gòu)后整合效果顯著。東科制藥擁有7 個(gè)獨(dú)家品種，婦炎舒膠囊、甘海胃康膠囊、黃龍咳喘膠囊等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。2017 年1 月1 日起，黃龍止咳顆粒、甘海胃康膠囊、參歸養(yǎng)血片、心欣舒膠囊、秦川通痹片、復(fù)方祖司麻止痛膏被納入整合后的河北地方醫(yī)保目錄；甘海胃康膠囊被納入整合后的河南地方醫(yī)保目錄。報(bào)告期內(nèi)，東科制藥的婦炎舒膠囊、甘海胃康膠囊、黃龍咳喘膠囊、黃龍止咳顆粒等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。
    研發(fā)成果顯著，公司三費(fèi)控制良好，經(jīng)營(yíng)效率提升
    在產(chǎn)品研發(fā)方面，公司立足兒科、呼吸、消化等領(lǐng)域持續(xù)研發(fā)投入。報(bào)告期內(nèi)，公司成功獲得發(fā)明專利3 項(xiàng)，獲得了依維莫司片、枳樸潤(rùn)石膠囊、展筋活血膏的臨床批件。截至報(bào)告期末，公司藥品在研項(xiàng)目中申報(bào)臨床試驗(yàn)9 項(xiàng)，Ⅱ臨床8 項(xiàng)，Ⅲ期臨床8 項(xiàng)，申報(bào)生產(chǎn)15 項(xiàng)；報(bào)告期內(nèi)，公司的蒲地藍(lán)消炎口服液二次開發(fā)項(xiàng)目獲中國(guó)中醫(yī)藥研究促進(jìn)會(huì)授予的“科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”；公司與南京中醫(yī)藥大學(xué)等單位合作完成的“代表性經(jīng)典方劑類方衍化關(guān)系與功效物質(zhì)研究技術(shù)體系創(chuàng)建及其應(yīng)用”項(xiàng)目獲得中華中醫(yī)藥學(xué)會(huì)授予的“科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”。公司積極籌建上海研發(fā)院，同時(shí)加強(qiáng)與參股公司南京逐陸的技術(shù)合作，不斷整合研發(fā)資源，提升研發(fā)能力。費(fèi)用控制方面，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率連續(xù)2 年保持下降態(tài)勢(shì)，期內(nèi)銷售費(fèi)用率53.39%，同比下降1.67 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率7.01%，同比下降0.38 個(gè)百分點(diǎn)。無(wú)短期和長(zhǎng)期等有息負(fù)債，財(cái)務(wù)狀況良好。此外，公司擬發(fā)行8.60億元可轉(zhuǎn)換公司債，已獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，募集資金將用于醫(yī)藥生產(chǎn)基地建設(shè)。
    盈利與估值
    我們預(yù)測(cè)2017-2019 年，公司營(yíng)業(yè)收入為57.0/69.0/82.8 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為11.9/14.2/17.0 億元，對(duì)應(yīng)每股EPS 為1.46/1.75/2.10 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為23/19/16 倍。
    中藥行業(yè)目前整體市盈率約32 倍，濟(jì)川藥業(yè)近三年來(lái)PE（TTM）波動(dòng)中樞為30 倍，未來(lái)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)43.2 元，維持“買入評(píng)級(jí)”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、藥品降價(jià)超預(yù)期；2、市場(chǎng)開拓及銷售不及預(yù)期