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    節(jié)能業(yè)務(wù)的高增長主要源于合并報(bào)表口徑差異。相比而言，2017H1 公司供售電業(yè)務(wù)主營收入為5.91 億元，同比下滑2.2%；供售電業(yè)務(wù)中扣除電力工程分項(xiàng)毛利同比有所下滑。供售電業(yè)務(wù)的業(yè)績下滑主要受高耗能企業(yè)關(guān)停及大用戶直供電的影響。
    ◆節(jié)能業(yè)務(wù)是未來業(yè)績增長的主要動力
    公司存量訂單中，2016 年國網(wǎng)節(jié)能對公司重大資產(chǎn)重組中涉及訂單曾做出業(yè)績承諾：2017 年訂單的扣非凈利潤不低于3273.16 萬元。目前業(yè)績承諾完成率達(dá)57%，預(yù)計(jì)2017 年全年完成業(yè)績承諾概率較高。2017 年6 月公司公告斬獲5.5 億元湖北（二期）項(xiàng)目EMC 合同，收購配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)至今的增量訂單合同總額已超過26 億元。我國電網(wǎng)節(jié)能潛在市場空間巨大，我們測算其規(guī)模超過3000 億元，公司依托國家電網(wǎng)背景，在電網(wǎng)節(jié)能藍(lán)海市場中具備了獨(dú)一無二的核心競爭力。
    ◆投資建議與估值評級：
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.80、2.29、2.53 元，對應(yīng)PE 分別為23、18、17 倍，我們給予目標(biāo)價63.00 元，對應(yīng)2017 年35 倍PE，維持“買入”評級。
    ◆風(fēng)險提示：
    電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)項(xiàng)目擴(kuò)增情況低于預(yù)期，影響該業(yè)務(wù)板塊利潤增長貢獻(xiàn)；電改推進(jìn)慢于預(yù)期將削弱公司主業(yè)的盈利增長預(yù)期；涪陵地區(qū)電力需求低迷降低公司售電量及營業(yè)收入等。