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公司下半年到明年初，還有一部分項(xiàng)目投運(yùn)。公司節(jié)能業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，資產(chǎn)利用率有保證，盈利能力已得到證明，預(yù)計(jì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還將保持較高增長(zhǎng)。公司負(fù)債率快速上升，中期的成長(zhǎng)空間需要強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債表。
    業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，節(jié)能EMC是主要貢獻(xiàn)：報(bào)告期公司收入、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)48.45%、48.48%，扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)126.8%。公司公用事業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)預(yù)計(jì)有所下降，高增長(zhǎng)主要系節(jié)能EMC貢獻(xiàn)。
    節(jié)能EMC收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，公司的節(jié)能業(yè)務(wù)資產(chǎn)利用率有保障，節(jié)能業(yè)務(wù)盈利能力已得到證明：估算公司2016Q3、2016Q4、2017Q1、2017Q2各季度收入分別為1.2億、2億、1.8億、2.3億元。公司節(jié)能收入快速增長(zhǎng)，主要系節(jié)能資產(chǎn)在投運(yùn)和見效，2016年Q4收入波動(dòng)主要是用電量季節(jié)波動(dòng)，預(yù)計(jì)2017年3、4季度EMC收入將有不錯(cuò)的爬坡。由于全社會(huì)用電量有很強(qiáng)的保障，公司資產(chǎn)利用率有很強(qiáng)的確定性，這是公司EMC的特殊之處。近幾個(gè)季度，公司EMC業(yè)務(wù)基本維持在16-17%左右的凈利潤(rùn)率（考慮了財(cái)務(wù)費(fèi)用影響），盈利能力已經(jīng)得到證明。
    快速擴(kuò)張將帶來高增長(zhǎng)，繼續(xù)擴(kuò)張需要資產(chǎn)負(fù)債表的強(qiáng)化：公司EMC資產(chǎn)規(guī)模從2015年10月到2016年4月就翻了一番，本報(bào)告期末固定資產(chǎn)凈值28億元，較上年同期增長(zhǎng)16億元，預(yù)計(jì)后續(xù)公司還將有較快的增長(zhǎng)。上市公司目前剔除預(yù)收款后負(fù)債率74%，后續(xù)更大的擴(kuò)張需要強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債表。
    節(jié)能與服務(wù)將是未來電網(wǎng)公司的新主業(yè)，公司也有望參與增量配網(wǎng)或綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)：中國(guó)電力行業(yè)用電量進(jìn)入低增速時(shí)期，未來電網(wǎng)企業(yè)大概率會(huì)將節(jié)能、能源服務(wù)作為新主營(yíng)，公司在電網(wǎng)節(jié)能領(lǐng)域具有資源稀缺性。理論上講，公司未來也有望參加增量配網(wǎng)或綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)為57-61元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 重資產(chǎn)模式收益率低于預(yù)期；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)未能解決。