>> 國信證券-恩華藥業(yè)（002262）業(yè)績基本符合預(yù)期，新品迎來爆發(fā)期-170730
| 上傳日期： |
2017/7/30 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
江維娜，徐衍鵬 |
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此報告為加密報告 |
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麻醉和精神類藥品較為特殊，臨床用藥相對合理，受“藥占比”管控的影響相對較??；上半年，公司右美托咪定、瑞芬太尼等新品均保持60%以上快速增長。公司三大產(chǎn)品線的毛利率穩(wěn)中略有提高，顯示新產(chǎn)品加快放量，收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。隨著公司新品的繼續(xù)放量，三大產(chǎn)品線未來收入有望加快增長，毛利率也有進(jìn)一步提升空間。
銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率略有提升
17H1公司銷售費(fèi)用率為27.4%（16H1/16全年分別為22.4%、27%），費(fèi)用率同比提升與營銷改革及新品上市推廣有關(guān)。管理費(fèi)用率為7.2%，同比提高1.9pp，主要與研發(fā)支出及工資薪酬支出增加有關(guān)。上半年公司研發(fā)費(fèi)用約6000萬元，同比增長81%，增加與多個一類新藥加快臨床及臨床前研究、仿制藥一致性評價等有關(guān)。
二線品種受益于醫(yī)保目錄調(diào)整和招標(biāo)推進(jìn)將加快放量
今年公司有右美托咪定等5個品種新進(jìn)醫(yī)保，另外瑞芬太尼、阿立哌唑等3個品種也將受益于新版醫(yī)保目錄調(diào)整。17上半年公司二線品種繼續(xù)在多個省份中標(biāo)，隨著新版醫(yī)保目錄逐漸進(jìn)入實(shí)施階段，公司系列二線品種有望迎來爆發(fā)期，推動未來幾年業(yè)績的快速增長。
風(fēng)險提示：招標(biāo)降價；營銷改革成效不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)低預(yù)期。
看好公司在高壁壘精麻藥市場的競爭優(yōu)勢，維持“增持”
考慮到營銷改革導(dǎo)致銷售費(fèi)用率略有提升及一致性評價等研發(fā)費(fèi)用的投入，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計17-19年公司凈利潤為3.89/4.87/6.31億元（前值為4.08/5.34/7.29億元），EPS為0.39/0.48/0.63元，對應(yīng)估值為36/29/22x?？春霉驹诟弑趬揪樗幨袌龅钠贩N優(yōu)勢與營銷優(yōu)勢，維持“增持”評級
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