>> 中泰證券-鄂爾多斯（60029）其他采掘：中長期看好鐵合金龍頭-170730
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
篤慧 |
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由于公司硅鐵、硅錳生產(chǎn)線之間可相互轉(zhuǎn)換，今年年初公司將4 臺硅鐵礦熱爐轉(zhuǎn)為硅錳產(chǎn)線，預(yù)計今年硅錳滿產(chǎn)可達(dá)到60 萬噸水平，目前公司鐵合金產(chǎn)能利用率接近百分之百；
電力優(yōu)勢所向披靡：電力冶金公司所在的棋盤井地區(qū)煤炭、硅石及石灰石等資源豐富且集中，僅棋盤井廠區(qū)周邊就有5 座煤礦，可采儲量1.8 億噸，目前產(chǎn)能550 萬噸，2016 年煤炭產(chǎn)量為340 萬噸；相關(guān)電力也略有富余，每年發(fā)電約220 億度，可滿足棋盤井地區(qū)所有生產(chǎn)用電。同時公司充分利用資源，將循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮至極致。目前已形成“煤-電-鐵合金”及“煤-電-氯堿化工”兩條循環(huán)產(chǎn)線，且公司內(nèi)部孤網(wǎng)電價相對內(nèi)蒙工業(yè)用電的價格優(yōu)勢已達(dá)到0.14 元/度，噸鋼硅鐵及硅錳電力成本可獲得1161 元和554 元的成本優(yōu)勢；
近期鐵合金價格上漲邏輯：近期鐵合金價格出現(xiàn)不同程度上漲，主要源于需求增加和供給改善。從需求端來看，鐵合金下游主要對應(yīng)鋼鐵和金屬鎂，今年以來鋼廠及金屬鎂廠開工率均處于高位，從而拉動鐵合金需求。同時硅鐵正規(guī)出口量增加，2016 年全年硅鐵出口22 萬噸，平均每個月出口不到2 萬噸，而今年6 月硅鐵出口3.7 萬噸，相比去年平均水平增加將近1.7 萬噸；從供給端來看，自2013 年以來冶煉行業(yè)景氣度持續(xù)下行，鐵合金價格連續(xù)下跌導(dǎo)致部分企業(yè)噸鋼虧損千元以上，加之環(huán)保趨嚴(yán)，大量中小生產(chǎn)廠商被自然淘汰。隨著近期鐵合金價格上漲及中游制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)狀況良好，預(yù)計今年硅錳新增產(chǎn)能80 萬噸，而硅鐵由于電力成本高昂及環(huán)保趨嚴(yán)，新產(chǎn)能難以釋放；
硅鐵下半年行情好于硅錳：下半年鐵合金供需偏緊格局依舊維持，具體而言硅鐵行情將好于硅錳。一方面，硅鐵開工率依舊維持低位，寧夏地區(qū)硅鐵企業(yè)的直購電優(yōu)惠在三季度不會實(shí)施，且隨著環(huán)保持續(xù)加壓，硅鐵開工將受到進(jìn)一步抑制；另一方面，硅鐵出口優(yōu)勢將繼續(xù)保持，印尼、越南、印度等國新建大型鋼廠相繼投產(chǎn)，拉動正規(guī)渠道的硅鐵出口量；同時國內(nèi)鋼廠、金屬鎂廠開工率仍處于高位。而硅錳今年預(yù)計新增產(chǎn)能80 萬噸，占2016 年產(chǎn)量的10%左右，相對硅鐵供需偏緊格局而言硅錳供需基本平衡；
投資建議：供需格局偏緊促使鐵合金價格持續(xù)上漲，公司的電力成本優(yōu)勢將在這一過程中獲得更直接的利潤。此外，公司羊絨品牌拆分為1436、ERDOS、鄂爾多斯1980、BLUE ERDOS，定位精準(zhǔn)有望為公司增加10%+的收入。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為0.72 元、0.75 元及0.78 元，給予“增持”評級；
風(fēng)險提示：利率上行過快；錳礦等原材料價格波動風(fēng)險；羊絨行業(yè)季節(jié)性波動風(fēng)險。
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