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    新簽及在手訂單數(shù)據(jù)超預(yù)期，奠定未來高成長(zhǎng)強(qiáng)大基礎(chǔ)。公司上半年簽訂合同達(dá)20.37 億美金，已經(jīng)接近去年全年21 億美元的水平，趨勢(shì)強(qiáng)勁。截至二季度末累計(jì)已簽約未完工訂單金額折合人民幣約828.7 億元，為2016 年總收入的9.5 倍，國(guó)際工程業(yè)務(wù)收入的16 倍；其中已簽約尚未生效項(xiàng)目合同約479億元；已生效正在執(zhí)行項(xiàng)目合同349.5 億元，為2016 年收入的4 倍，充足生效可執(zhí)行訂單保障業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。未生效訂單中約200 多億元位于伊朗，自伊核解禁以來，伊朗國(guó)際關(guān)系局勢(shì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，訂單有望大規(guī)模生效，如若生效有望上調(diào)未來盈利預(yù)測(cè)。
    公司市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)模式豐富、與集團(tuán)協(xié)調(diào)增強(qiáng)將促訂單加速增長(zhǎng)。精細(xì)化管理將促毛利率提升。借助集團(tuán)海外豐富客戶資源和完善網(wǎng)絡(luò)，積極發(fā)揮NORINCO 整體品牌優(yōu)勢(shì)，公司加大海外市場(chǎng)開拓力度，減少對(duì)伊朗等少數(shù)幾個(gè)國(guó)別市場(chǎng)依賴，2016 年海外項(xiàng)目已涉及9 個(gè)國(guó)別，并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市場(chǎng)開發(fā)。今年公司公告新簽伊拉克、哈薩克斯坦大單，表明公司新市場(chǎng)開拓已取得重大成效。公司積極開展海外投資業(yè)務(wù)，借助一帶一路戰(zhàn)略機(jī)遇探索海外PPP 項(xiàng)目，以投資帶動(dòng)施工升級(jí)業(yè)務(wù)模式。此外將加強(qiáng)與集團(tuán)資源協(xié)同，集團(tuán)將帶來大量項(xiàng)目信息，未來有望帶動(dòng)訂單加速增長(zhǎng)。公司當(dāng)前毛利率明顯低于行業(yè)平均水平，通過加強(qiáng)采購(gòu)、招投標(biāo)等環(huán)節(jié)的精細(xì)化管理，優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，未來毛利率有巨大提升空間。
    已進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，集團(tuán)支持有望促十三五期間跨越發(fā)展。公司2016 年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)53.5%，今年一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)43.4%，已進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，同時(shí)注入資產(chǎn)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也顯著超預(yù)期。公司是實(shí)際控制人北方工業(yè)旗下唯一A 股上市公司平臺(tái)和對(duì)外工程承包窗口，具有“大集團(tuán)、小公司、唯一平臺(tái)”特征，十三五期間有望成為集團(tuán)新的增長(zhǎng)級(jí)，在一帶一路國(guó)家戰(zhàn)略背景下有望得到集團(tuán)全力支持，有望進(jìn)入跨越式發(fā)展階段。依靠集團(tuán)強(qiáng)大品牌實(shí)力，我們認(rèn)為未來集團(tuán)軍貿(mào)業(yè)務(wù)渠道有望為公司帶來大量海外項(xiàng)目資源，此外集團(tuán)預(yù)計(jì)也將對(duì)公司業(yè)績(jī)有一定的考核要求。
    投資建議：預(yù)測(cè)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為6.2/8.6/11.4 億元，2016-2019 年CAGR 為35%，EPS 分別為1.20/1.67/2.22 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為21/15/11 倍，目標(biāo)價(jià)36 元（對(duì)應(yīng)2017 年30 倍PE），買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：注入資產(chǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。