>> 安信證券-北方國際(000065)斬獲新市場新項目，持續(xù)拓展“一帶一路”市場國際工程承包業(yè)務(wù)-170608
| 上傳日期： |
2017/6/9 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇多永 |
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項目預(yù)付款為15%，過程付款按照10%（施工圖完成）、70%（采購、施工完成）、5%（尾款）支付。合同生效條件為：1）雙方簽署合同；2）中國金融機構(gòu)接受還款信用擔保；3）業(yè)主與中國金融機構(gòu)簽訂貸款融資協(xié)議；4）公司收到預(yù)付款。此水泥廠項目為公司近期在伊拉克市場中標的第一個項目，也是公司近期中標的為數(shù)不多的工業(yè)EPCC總承包項目，對于公司開拓海外新市場、新工程業(yè)務(wù)類型具有積極意義。
■2016及2017Q1業(yè)績實現(xiàn)較快增長，盈利能力顯著提升：根據(jù)公司2016年報及2017年一季報，2016年公司實現(xiàn)營收87.62億元（同比+8.10%），實現(xiàn)歸母凈利潤4.61億元（同比+53.54%）；2017年Q1實現(xiàn)營收23.03億元（同比+19.79%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.70億元（同比+43.38%），業(yè)績均實現(xiàn)了較快增長。盡管重組完成后公司主業(yè)變更為國際工程承包、國內(nèi)建筑工程、貨物貿(mào)易、貨運代理、金屬包裝容器銷售等，國際工程承包仍是公司業(yè)績增長的主要動力。2016年公司綜合毛利率達到11.87%，同比提升了2.73個pct（調(diào)整口徑后）；銷售凈利率達到6.03%，同比提升了1.65個pct（調(diào)整口徑后）；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為16.79%，同比提升了2.12個pct，盈利能力得到顯著提升。
■在手"一帶一路"項目訂單充裕，仍剩余較大比例尚未執(zhí)行：根據(jù)公司2017年一季報，正在執(zhí)行的重大項目包括巴基斯坦拉合爾軌道交通橙線項目、緬甸蒙育瓦萊比塘銅礦項目采購施工總承包項目合同、埃塞俄比亞亞吉鐵路車輛采購項目代理合同、老撾Xebangfai河流域灌溉和防洪管理項目合同等，總金額達到31.58億美元（約合208.43億元人民幣，按美元兌人民幣匯率1:6.6計算），截止2017Q1累計確認收入53.50億元人民幣，占合同總金額的25.67%，仍剩余較大比例尚未執(zhí)行。公司海外項目主要分布在巴基斯坦、緬甸、老撾、埃塞俄比亞、伊朗等"一帶一路"沿線重點國家，我們根據(jù)公司公告統(tǒng)計已簽約項目（包括在執(zhí)行及未執(zhí)行）合計金額超過500億元，相當于公司2016年營業(yè)收入87.62億元的5.7倍，為公司可持續(xù)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。
■北方公司旗下唯一上市平臺，整合集團民品業(yè)務(wù)資源，未來存有較大提升空間：公司控股股東中國北方工業(yè)公司（"北方公司"）在防務(wù)產(chǎn)品、石油、礦產(chǎn)、國際經(jīng)濟技術(shù)合作、民品專業(yè)化經(jīng)營等五大領(lǐng)域?qū)嵙妱?。公司與北方公司之間是典型的"大集團、小公司"結(jié)構(gòu)，公司作為北方公司旗下唯一的上市平臺及民品國際化經(jīng)營的整合者，未來存有較大提升空間。2016年9月6日兵器工業(yè)集團與兵器裝備集團、中國國新公司在京簽署了《中國北方工業(yè)公司改制組建之出資協(xié)議》，促進北方公司實現(xiàn)股權(quán)多元化、國際化業(yè)務(wù)等的發(fā)展，推動國有資本更好向主業(yè)聚焦，做強做優(yōu)北方公司。我們認為隨著北方公司定位及股權(quán)結(jié)構(gòu)的進一步明晰，公司作為北方公司民品"走出去"的平臺將獲得更大的發(fā)展機遇和集團支持。
■投資建議：我們看好公司作為北方工業(yè)旗下民品國際化經(jīng)營平臺，海外業(yè)務(wù)有望直接受益于"一帶一路"戰(zhàn)略實現(xiàn)高速增長，預(yù)計公司2017年-2019年的收入增速分別為36.9%、34.2%、34.1%，凈利潤增速分別為41.7%、33.1%、32.6%，對應(yīng)EPS分別為1.27、1.70、2.25元，維持買入-A 的投資評級，6個月目標價為38.1元，相當于2017年30倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風險，業(yè)績承諾無法實現(xiàn)風險，一帶一路戰(zhàn)略推進不達預(yù)期風險，海外工程項目承攬實施風險，集團戰(zhàn)略變化風險，回款風險等。
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