>> 安信證券-北方國際(000065)再簽“帶路”市場重大項目，全方位打造民品國際化平臺-170612
| 上傳日期： |
2017/6/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇多永 |
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項目預付款為 15%，過程付款按照 10%（設計圖紙完成）、65%（按月支付中間計量款）、5%（安裝工程完成）、5%（質(zhì)保尾款）支付。項目需要融資，合同生效條件為：1）雙方簽署合同；2）業(yè)主提供還款擔保；3）業(yè)主與中國金融機構簽訂貸款協(xié)議；4）公司收到 15%預付款。
■2017 年連續(xù)斬獲多個重大項目，充裕訂單保障公司可持續(xù)發(fā)展：2017年以來公司已連續(xù)斬獲多個重大海外項目，除此次中標的哈薩克斯坦項目外，還陸續(xù)獲得伊朗內(nèi)政部 406 輛地鐵車采購項目、伊朗德黑蘭地鐵六號線項目合同修訂、伊朗德黑蘭 70 輛鋁合金地鐵車供貨項目、伊拉克賈貝爾巴贊水泥廠 EPCC 項目等，我們統(tǒng)計總金額約 148 億元（歐元兌人民幣匯率按 1:7.40 計算）。且公司承包工程類型已由軌交、電力等傳統(tǒng)優(yōu)勢領域拓展至工業(yè)生產(chǎn)、礦業(yè)采掘等方面，體現(xiàn)出公司全方位海外項目承攬及資源整合能力。根據(jù) 2017 年一季報，公司正在執(zhí)行的重大項目總金額達到 31.58 億美元（約合 208.43 億元人民幣，平均按美元兌人民幣匯率 1:6.60 計算），截止 2017Q1 累計確認收入53.50 億元人民幣，占合同總金額的 25.67%，仍剩余較大比例尚未執(zhí)行。我們根據(jù)公司公告統(tǒng)計已簽約項目（包括在執(zhí)行及未執(zhí)行）合計金額超過 570 億元，相當于公司 2016 年營收 87.62 億元的 6.5 倍。
■2016 及 2017Q1 業(yè)績實現(xiàn)較快增長，盈利能力顯著提升：根據(jù)公司2016 年報及 2017 年一季報，2016 年公司實現(xiàn)營收 87.62 億元（同比+8.10%），實現(xiàn)歸母凈利潤 4.61 億元（同比+53.54%）；2017 年 Q1 實現(xiàn)營收 23.03 億元（同比+19.79%），實現(xiàn)歸母凈利潤 0.70 億元（同比+43.38%），業(yè)績均實現(xiàn)了較快增長。盡管重組完成后公司主業(yè)變更為國際工程承包、國內(nèi)建筑工程、貨物貿(mào)易、貨運代理、金屬包裝容器銷售等，國際工程承包仍是公司業(yè)績增長的主要動力。2016 年公司綜合毛利率達到 11.87%，同比提升了 2.73 個 pct（調(diào)整口徑后）；銷售凈利率達到 6.03%，同比提升了 1.65 個 pct（調(diào)整口徑后）；加權凈資產(chǎn)收益率為 16.79%，同比提升了 2.12 個 pct，盈利能力得到顯著提升。
■北方公司旗下唯一上市平臺，整合集團民品業(yè)務資源，未來存有較大提升空間：公司控股股東中國北方工業(yè)公司（“北方公司”）在防務產(chǎn)品、石油、礦產(chǎn)、國際經(jīng)濟技術合作、民品專業(yè)化經(jīng)營等五大領域?qū)嵙妱?。公司與北方公司之間是典型的“大集團、小公司”結構，公司作為北方公司旗下唯一的上市平臺及民品國際化經(jīng)營的整合者，未來存有較大提升空間。2016 年 9 月 6 日兵器工業(yè)集團與兵器裝備集團、中國國新公司在京簽署了《中國北方工業(yè)公司改制組建之出資協(xié)議》，促進北方公司實現(xiàn)股權多元化、國際化業(yè)務等的發(fā)展，推動國有資本更好向主業(yè)聚焦，做強做優(yōu)北方公司。我們認為隨著北方公司定位及股權結構的進一步明晰，公司作為北方公司民品“走出去”的平臺將獲得更大的發(fā)展機遇和集團支持。
■投資建議：我們看好公司作為北方工業(yè)旗下民品國際化經(jīng)營平臺，海外業(yè)務有望直接受益于“一帶一路”戰(zhàn)略實現(xiàn)高速增長，預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為 36.9%、34.2%、34.1%，凈利潤增速分別為 41.7%、33.1%、32.6%，對應 EPS 分別為 1.27、1.70、2.25 元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為 38.1 元，相當于2017 年 30 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風險，業(yè)績承諾無法實現(xiàn)風險，一帶一路戰(zhàn)略推進不達預期風險，海外工程項目承攬實施風險，集團戰(zhàn)略變化風險，回款風險等。
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