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    觀點(diǎn)：維生素持續(xù)提價(jià)，凈利大幅增長。公司公司是全球維生素龍頭企業(yè)，K3、B1、B3 規(guī)模分別位居全球第一、前三、前四。維生素產(chǎn)品受環(huán)保監(jiān)管影響而供應(yīng)緊張，自16 年開始持續(xù)漲價(jià)行情，17 年上半年K3 均價(jià)128 元/千克，同比增長165%，B1 均價(jià)372 元/千克，增長18%，B3 均價(jià)67 元/千克，增長70%。報(bào)告期內(nèi)維生素產(chǎn)品收入占比75.55%，毛利率高達(dá)58.04%，同比提升23.91 個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)公司整體毛利率由16 年同期31.03%增加至48.36%，凈利率為23.63%，同比提升6.62 個(gè)百分點(diǎn)。
    定增項(xiàng)目計(jì)劃下半年投產(chǎn)，受益近期B5 價(jià)格暴漲。公司15 年定增項(xiàng)目主要包括年產(chǎn)5000 噸泛酸鈣B5、13000 噸B3，目前已在調(diào)試期，計(jì)劃于下半年正式投產(chǎn)。B5 受環(huán)保嚴(yán)查影響，近一個(gè)月價(jià)格由220元/千克大幅暴漲至500-600 元/千克，公司B5 產(chǎn)能具備技術(shù)與環(huán)保優(yōu)勢，預(yù)計(jì)順利達(dá)產(chǎn)后將成為公司重要的利潤增長點(diǎn)。
    產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，未來增長有保障。公司江西二期項(xiàng)目包括年產(chǎn)20000 噸苯二酚、31100 噸苯二酚衍生物、1000 噸碘造影劑及其中間體，盡管受再融資政策影響導(dǎo)致定增終止，但公司仍按原計(jì)劃推進(jìn)二期項(xiàng)目，3 月通過以可轉(zhuǎn)債方式募資不超過7 億元，用于苯二酚及其衍生物一期工程，目前已完成反饋意見回復(fù)工作。江西一期項(xiàng)目產(chǎn)能將逐步釋放，二期項(xiàng)目建設(shè)期2-3 年，預(yù)計(jì)公司未來三年業(yè)績增長確定性較強(qiáng)。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司17-18 年EPS 分別為0.71 元、0.96 元，目前股價(jià)14.11 元對(duì)應(yīng)17-18 年P(guān)E 為20 倍、15 倍，考慮到B5 價(jià)格暴漲對(duì)公司業(yè)績彈性極大，且維生素產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普漲行情有望再現(xiàn)，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：江西項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)