>> 華泰證券-博威合金(601137)不流于眾，不止于銅-170731
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
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作者： |
李斌 |
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從產(chǎn)品價值鏈分析出發(fā)，我們認(rèn)為公司本質(zhì)輸出的是合金技術(shù)，而非簡單來料加工。鈦鋯鋅合金產(chǎn)品的研發(fā)和投產(chǎn)說明公司已具備向其他金屬合金進行技術(shù)遷移的能力，有成為綜合型合金材料巨頭的基因和潛質(zhì)。
合金產(chǎn)能釋放加快，高端合金產(chǎn)品供不應(yīng)求
公司現(xiàn)有12 萬噸合金材料產(chǎn)能，包括2 萬噸板帶材、2 萬噸線材和8 萬噸棒材，2018 年下半年將建成1.8 萬噸高強高導(dǎo)特殊合金板帶生產(chǎn)線。2016年公司新材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤9,196.71 萬元，同比實現(xiàn)增長30.45%，高端產(chǎn)品產(chǎn)能的釋放及自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有望保障材料業(yè)務(wù)持續(xù)高增。信息化和電子化的大趨勢方興未艾，這勢必對合金材料產(chǎn)生更多和更高的性能需求，典型如引線框架、電子接插件等產(chǎn)品正提出高強度、高導(dǎo)電率及更高綜合性能的需求，掌握高端合金技術(shù)的企業(yè)顯得尤為稀缺，德國和日本的同行企業(yè)尚不能完全跟上市場需求，高端產(chǎn)品存供不應(yīng)求局面。
收購寧波康奈特，進軍國際光伏市場
2016 年公司完成了對寧波康奈特的收購，標(biāo)的公司主要從事太陽能電池片和組件的開發(fā)和生產(chǎn)。其生產(chǎn)基地地處越南，相比國內(nèi)擁有勞動力、貿(mào)易等多種優(yōu)勢，產(chǎn)品主要銷往歐洲和美國。去年公司實現(xiàn)光伏組件銷售363.57MW，今年下半年產(chǎn)能有望擴至 660MW，產(chǎn)能正加快釋放。此外，公司正加大對PERC 技術(shù)的應(yīng)用推廣，單晶硅和多晶硅的光電轉(zhuǎn)化效率有望實現(xiàn)1 個百分點的提升。綜合而言，即使考慮到組件價格的下降，公司光伏業(yè)務(wù)在未來2-3 年保持15-20%的年增長仍可期。
首次覆蓋，給予“增持”評級
假設(shè)2017-2019 年公司合金材料產(chǎn)量為11.3、12.2、13 萬噸，光伏組件產(chǎn)量分別為520MW、630MW、680MW。預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入56.61、65.28、70.96 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤約2.81、3.5、4.27億元，對應(yīng)EPS 分別為0.45、0.56、0.68 元，綜合可比公司估值水平及公司利潤增速情況，給予公司2017 年29-31 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價區(qū)間為13.05-13.95 元。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)進度不達預(yù)期；光伏組件產(chǎn)能釋放不達預(yù)期；合金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進程不達預(yù)期。
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