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    2016 年1 季度寧波康奈特的營(yíng)業(yè)收入為2.55 億元，凈利潤(rùn)為2910.01 萬(wàn)元，完成了2016 年利潤(rùn)承諾的29.1%。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司在盈利能力方面將得到較大的提升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
    康奈特全球化布局，坐擁越南成本優(yōu)勢(shì)。受經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段差異的影響，與中國(guó)大陸相比越南博威爾特所處地區(qū)工人平均工資水平及電費(fèi)等能源價(jià)格較低，有利于降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本；在稅收成本方面，越南政府為了吸引外資推出了多項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策，越南博威爾特從2015 年開(kāi)始享受企業(yè)所得稅“兩免四減半”、免增值稅、關(guān)稅的稅收優(yōu)惠政策?？傮w來(lái)看，越南生產(chǎn)基地的投產(chǎn)使標(biāo)的公司較中國(guó)大陸同行業(yè)企業(yè)具有一定的成本優(yōu)勢(shì)。
    美國(guó)引領(lǐng)全球光伏行業(yè)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。對(duì)比歷史，2013 年光伏新周期復(fù)蘇具有幾個(gè)新的特點(diǎn)：1、由“小國(guó)驅(qū)動(dòng)、單一主體”轉(zhuǎn)向“大國(guó)主導(dǎo)，多輪驅(qū)動(dòng)”。2、成本大幅下降，清潔無(wú)污染、分布式等比較優(yōu)勢(shì)得以放大，容易催生更多的政策扶持，而更低的補(bǔ)貼水平有利于政策的延續(xù)；3、終端逐步進(jìn)入用戶側(cè)平價(jià)，行業(yè)逐步擺脫政策依賴而獨(dú)立發(fā)展，分布式的消費(fèi)屬性將驅(qū)動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定繁榮。據(jù)GTM Research 預(yù)估，2015 年全球光伏新增裝機(jī)容量將增至59GW，2020 年全球光伏新增裝機(jī)容量將達(dá)到139GW，未來(lái)5 年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.70%。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。假設(shè)公司2016 年二季度完成并購(gòu)，寧波康奈特全年并表的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 為0.37 元、0.48 元、0.56 元。
    根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，公司2016 年銅合金加工業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)9400 萬(wàn)凈利潤(rùn)，我們選取海亮股份以及楚江新材作為可比公司，取其2016 年wind 一致預(yù)期的算術(shù)平均值39 倍作為銅加工業(yè)務(wù)的估值，對(duì)應(yīng)的合理市值為36.66 億。另一方面，假設(shè)收購(gòu)?fù)瓿珊?016 年寧波康奈特全年并表，那么2016 年光伏業(yè)務(wù)將為公司貢獻(xiàn)1 億的凈利潤(rùn)。我們選取協(xié)鑫集成、拓日新能作為公司光伏業(yè)務(wù)的可比公司，由于寧波康奈特的生產(chǎn)地在越南，不受美國(guó)雙反調(diào)查的影響，因此我們認(rèn)為寧波康奈特跟國(guó)內(nèi)的光伏廠商相比具有較大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以給予20%的估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)寧波康奈特的合理市值為46.2 億元。對(duì)應(yīng)增發(fā)完成后5.64 億的總股本，合理的目標(biāo)價(jià)為14.69 元,維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)、歐洲對(duì)越南實(shí)施“雙反調(diào)查”；大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。