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收購(gòu)交易標(biāo)的寧波康耐特100%的股權(quán)作價(jià)15 億元，其中現(xiàn)金支付60%。標(biāo)的公司承諾2016~2018 年凈利潤(rùn)分別不低于1.00 億元、1.17 億元以及1.34億元。按照2016 年承諾凈利潤(rùn)，寧波康耐特100%股權(quán)估值為15 倍PE。
    標(biāo)的公司享受成本、貿(mào)易、技術(shù)三大優(yōu)勢(shì)。標(biāo)的公司設(shè)立在越南，具有比中國(guó)更低的人工成本、政策優(yōu)惠和關(guān)稅減免。越南已簽署加入TPP 的協(xié)議。未來(lái)越南出口TPP 國(guó)家的光伏產(chǎn)品關(guān)稅將降為0。公司多晶、單晶轉(zhuǎn)換效率高，PERC 技術(shù)下半年可達(dá)量產(chǎn)，PERC 產(chǎn)能為100MW。在前沿技術(shù)開(kāi)發(fā)方面，新制絨與金屬化技術(shù)、N 型單晶電池技術(shù)正在進(jìn)行。其中，N 型單晶電池技術(shù)目標(biāo)至2018 年中單晶電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到22.5%。
    光伏行業(yè)進(jìn)入成熟增長(zhǎng)期。光伏行業(yè)增長(zhǎng)受助于成本不斷下降和轉(zhuǎn)換效率提升。平價(jià)上網(wǎng)的地區(qū)和產(chǎn)品越來(lái)越多。此外，儲(chǔ)能技術(shù)的快速進(jìn)步、成本迅速下降和產(chǎn)量的高速增長(zhǎng)為電能難以控制的光伏發(fā)電提供核心改善。在今后五年，分布式光伏裝機(jī)進(jìn)入爆發(fā)階段，有望成為未來(lái)五年光伏發(fā)電裝機(jī)的核心領(lǐng)域。
    公司銅合金主業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期。公司戰(zhàn)略思路明確，進(jìn)行針對(duì)性研究，走差異化競(jìng)爭(zhēng)道路，開(kāi)發(fā)中高端產(chǎn)品。受此影響，過(guò)去幾年公司毛利率遠(yuǎn)高于行業(yè)其他主要公司。未來(lái)兩年內(nèi)，公司集中有三個(gè)大項(xiàng)目（鋅合金、銅合金）完成建設(shè)并投產(chǎn)，目標(biāo)客戶均是蘋果、華為、西門子等大型企業(yè)，延續(xù)高毛利和高收入態(tài)勢(shì)。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2016/2017/2018 年博威合金將實(shí)現(xiàn)2.11億元、2.66 億元、3.32 億元的凈利潤(rùn)。對(duì)應(yīng)2016/2017/2018年P(guān)E 僅為31.28、24.85、19.91。給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銅合金銷售不及預(yù)期、全球光伏行業(yè)增速放緩、越南政治風(fēng)險(xiǎn)