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馬斯克在發(fā)布會(huì)上表示，自2016 年3 月31 日Model 3 發(fā)布之后，截至今年5 月，其全球訂單已經(jīng)接近50 萬。為應(yīng)對(duì)大量訂單，特斯拉宣布了高強(qiáng)度的量產(chǎn)計(jì)劃：7 月份額外產(chǎn)量為50 輛，預(yù)計(jì)8 月份產(chǎn)量達(dá)100 輛，9 月份超過1500 輛，12 月份達(dá)2000輛，2018 年超50 萬輛，2020 年超100 萬輛。根據(jù)此前特斯拉的官方聲明，Model 3 有望于2017 年底或2018 年初開始在中國市場的交付工作，作為特斯拉在中國的合作伙伴和產(chǎn)品供應(yīng)商，四維圖新有望受益。
    通過產(chǎn)品直接受益。2014 年底，四維圖新就與特斯拉達(dá)成了全面合作，此次Model 3 量產(chǎn)有望為公司帶來增量業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，目前四維圖新為特斯拉提供的不僅是傳統(tǒng)導(dǎo)航電子地圖的授權(quán)，而是包括導(dǎo)航電子地圖、ADAS 地圖、動(dòng)態(tài)交通信息在內(nèi)的完整打包產(chǎn)品，其單車價(jià)值將遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式帶來的價(jià)值，有望達(dá)到近千元。隨著特斯拉在國內(nèi)銷量的增長，四維有望顯著受益。而且隨著智能駕駛達(dá)到L3 級(jí)別，四維的高精度地圖將成為標(biāo)配，為公司帶來的業(yè)績提升有望更加明顯。
    通過騰訊潛在受益。四維圖新第二大股東騰訊在今年3 月17 日以17.8 億美元購買了特斯拉5%股權(quán)，成為特斯拉第五大投資方。近期騰訊頻頻在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域發(fā)力，先是于2016 下半年成立自動(dòng)駕駛實(shí)驗(yàn)室，又于年末聯(lián)合四維圖新、GIC 基金共同收購地圖公司HERE10%的股份，充分顯現(xiàn)了其對(duì)自動(dòng)駕駛的重視。在Model 3 啟動(dòng)量產(chǎn)的機(jī)遇下，我們認(rèn)為，四維圖新與特斯拉在業(yè)務(wù)層面更多的其他合作值得期待。
    杰發(fā)科技質(zhì)地超預(yù)期。2017 年3 月2 日，四維圖新正式完成對(duì)杰發(fā)科技的收購。我們認(rèn)為，杰發(fā)科技的質(zhì)地比市場預(yù)期更加優(yōu)質(zhì)。（1）國內(nèi)唯一車規(guī)級(jí)汽車IC 設(shè)計(jì)廠商。車規(guī)級(jí)電子比消費(fèi)級(jí)電子擁有高得多的技術(shù)門檻，因此國內(nèi)該領(lǐng)域公司寥寥無幾，而杰發(fā)科技突破了技術(shù)難點(diǎn)，在該領(lǐng)域積累了深厚經(jīng)驗(yàn)。（2）IVI、AMP、MCU、TPMS 芯片產(chǎn)品線并駕齊驅(qū)。除了傳統(tǒng)核心產(chǎn)品車載娛樂芯片，公司開拓了三條全新產(chǎn)品線：音響功放芯片、微處理機(jī)控制單元芯片、胎壓檢測芯片，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)信息娛樂系統(tǒng)、安全控制系統(tǒng)、車身電子系統(tǒng)三個(gè)領(lǐng)域的全面布局。（3）前裝市場份額正在迅速擴(kuò)大。目前，杰發(fā)科技已覆蓋絕大多數(shù)自主品牌車廠，并與本田、通用、日產(chǎn)等合資車廠取得合作，加上四維圖新將帶來的新增前裝客戶，杰發(fā)科技未來的前裝市場份額有望大幅提升。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們認(rèn)為，四維圖新是國內(nèi)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)、稀缺標(biāo)的，未來公司有望成為國內(nèi)首家同時(shí)具備“高精度地圖+芯片+算法+系統(tǒng)平臺(tái)”核心能力的企業(yè)。我們預(yù)計(jì)，公司2017-2019 年EPS 分別為0.31/0.41/0.49元。參考同行業(yè)可比公司，給予公司2017 年動(dòng)態(tài)PE 80 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.80 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，人力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。