>> 海通證券-宏發(fā)股份(600885)半年報：通用、汽車繼電器持續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，新產(chǎn)品銷售均已“破冰”-170801
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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買入 |
作者： |
房青 |
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繼電器產(chǎn)品毛利率小幅提升，期間費用率略增。銷售綜合毛利率42.72%，同比略降0.06pct。其中繼電器產(chǎn)品毛利率43.74%，同比增0.2pct，在上游原材料銅等較大幅度漲價下，公司依靠自動化率的提升等措施，仍實現(xiàn)毛利率的提升。期間費用率19.27%，同比增0.76pct，源于財務費用率由-0.48%提升至0.70%，主要因匯兌損益變動。
通用、汽車、工控產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異。2017 年H1，通用、汽車、工控繼電器產(chǎn)品均表現(xiàn)優(yōu)異，推動業(yè)績實現(xiàn)快速增長。分項業(yè)務來看：通用繼電器發(fā)貨12.5億元，同比+41.8%；汽車繼電器發(fā)貨5.15 億元，同比+32%；工控繼電器發(fā)貨2.01 億元，同比+24%；電力繼電器發(fā)貨7.56 億元，同比+2%；高壓直流繼電器發(fā)貨1.23 億元，同比+7.14%；低壓電器發(fā)貨3.38 億元，同比+13%。
通用繼電器銷產(chǎn)銷持續(xù)火爆，新能源領(lǐng)域應用迅速增長。通用繼電器2017 年H1 實現(xiàn)出貨12.5 億元，同比大增41.8%，產(chǎn)能利用率持續(xù)超100%，持續(xù)一季度火爆表現(xiàn)，主要源于下游空調(diào)等家電市場高景氣度及公司市場開拓。家電領(lǐng)域外，公司在光伏逆變器等領(lǐng)域的新品實現(xiàn)快速拓展，17 年H1 新品發(fā)貨超1 億元，為未來通用繼電器發(fā)展帶來另一大看點。全年來看，我們預計通用繼電器產(chǎn)品營收有望達到23 億元左右，同比去年增長25%左右。
汽車繼電器持續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。2017 年H1，公司汽車繼電器產(chǎn)品發(fā)貨5.15 億元，同比+32%，持續(xù)近幾年優(yōu)異表現(xiàn)，其中在北美市場增長181%。公司已覆蓋主要海外汽車品牌及大部分國產(chǎn)品牌，如通用、福特、菲亞特、現(xiàn)代；以及長城、吉利等。公司產(chǎn)品在下游廠商已具備非常好的認可和知名度，預計全球市場份額仍將穩(wěn)步提升。全年來看，我們預計該業(yè)務將維持30%以上增長。
高壓直流繼電器：全年仍有望高增長，CATL 合作帶來看點。2017 年H1，受下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)整體不景氣影響，出貨1.23 億元，同比+7.13%。從趨勢來看，二季度發(fā)貨逐月回暖，單月出貨已超3000 萬元。國內(nèi)，公司市占率超25%，仍持續(xù)提升中；公司已與CATL 達戰(zhàn)略合作，我們預計今年帶來數(shù)千萬出貨。海外方面，公司產(chǎn)品進入多家歐美知名企業(yè)的審核及產(chǎn)品認證，預計下半年即會逐步落地；同時，基于公司產(chǎn)品的優(yōu)異性能，我們預計未來進入特斯拉為大概率事件。全年來看，我們預計該業(yè)務將實現(xiàn)80%以上增長。
工控繼電器快速增長，電力、低壓電器平穩(wěn)。2017 年H1，工控繼電器發(fā)貨2.01 億元，同比+24%，在施耐德、ABB 等重點客戶取得較快增長，我們預計全年將維持20%以上增長。電力繼電器發(fā)貨7.56 億元，同比略增2%，國內(nèi)方面，受國網(wǎng)招標量下滑及南網(wǎng)招標項目延后影響，出貨量受較大影響；海外開拓仍保持了快速增長，出口同比增40%。我們預計該業(yè)務全年5%左右增長。低壓電器發(fā)貨3.38 億元，同比+13%，其中北美市場恢復增長，全年來看，我們預計有望實現(xiàn)40%以上增長。
新產(chǎn)品均已有銷售突破，新增長點逐步打造。2017 年H1，公司電器盒、電容、真空滅弧室、真空泵、氧傳感器、連接器等均已獲客戶實際采購，其中電器盒、電容產(chǎn)品、真空滅弧室全年預計合計收入1.25 億元。新產(chǎn)品主要是基于公司優(yōu)異的設(shè)計、模具、制造工藝的產(chǎn)品線延伸，主要壁壘在市場端，隨著客戶的突破及驗證認可，未來有望為公司發(fā)展注入極大動力。
盈利預測與投資建議。我們預計，2017-2019 年公司歸母凈利潤同比分別增長24.13%、24.68%、23.55%；每股收益為1.36 元、1.69 元、12.09 元。給予公司2018 年28 倍估值，對應47.32 元/股，買入評級。
主要不確定因素。新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期，通用繼電器市場需求下降的風險。
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