>> 中泰證券-宏發(fā)股份（600885）高低壓設(shè)備：中報增勢良好，通用、汽車業(yè)務(wù)持續(xù)放量-170731
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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毛利率保持穩(wěn)定，財務(wù)費用暫時受匯兌影響：2017 年上半年綜合毛利率42.72%，同比下降0.31 個pct，主要系原輔材料成本上升、人工成本增加所致。銷售/管理/財務(wù)費用為1.44/4.18/0.21 億元，比上年同期變動12.53%/23.03%/279.50%，相應(yīng)費率同比變動0.43/0.01/1.18 個pct。其中財務(wù)費用率上升主要系受外幣匯率變動影響導致。
延續(xù)一季度火熱增勢、產(chǎn)品供不應(yīng)求，通用繼電器同增四成：受益加速中小客戶拓展的戰(zhàn)略，公司今年通用繼電器市占率有所提高。二季度國內(nèi)家電等下游市場持續(xù)高景氣，據(jù)公司披露其通用繼電器主要產(chǎn)品均供不應(yīng)求，主要工廠產(chǎn)能利用率超100%，訂單交付壓力突出。在此背景下公司上半年通用繼電器出貨12.5 億，同增41.8%，完成全年計劃目標的63%，其中內(nèi)銷增速達51%。值得一提的是，公司上半年通用繼電器中的新產(chǎn)品出貨順利，累計出貨超1 億元，特別是在光伏逆變器等應(yīng)用領(lǐng)域，增勢最為明顯。后續(xù)公司在通用繼電器領(lǐng)域會瞄準海外高端家電、小家電與光伏設(shè)備市場，為業(yè)績護航，亦會時刻注意國內(nèi)空調(diào)市場的變化，提前做好產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的準備。
海外市場發(fā)力保障電力繼電器平穩(wěn)：上半年公司電力繼電器出貨7.56 億，同比增長2%，完成年度計劃的50%。在國內(nèi)電表市場有所萎縮的背景下（國網(wǎng)裝表量下滑40%），公司繼續(xù)推動英美日等傳統(tǒng)海外市場的升級換代工作，同時積極加大土耳其、奧地利等國的開拓進度，仍保持全球55%以上的市場份額。我們預(yù)計電力繼電器在明后年受益國內(nèi)市場轉(zhuǎn)暖，望恢復10%以上的增速。
綁定國際一流大車廠，汽車繼電器業(yè)務(wù)延續(xù)高增勢：上半年公司汽車繼電器出貨5.15 億，同比增長32%（其中北美市場同比增長181%），完成年度計劃的59.1%；公司在原有通用、福特等大客戶基礎(chǔ)上，今年首次成為韓國現(xiàn)代與起亞的全球供應(yīng)商，并陸續(xù)供貨，目前公司產(chǎn)品覆蓋了大部分國產(chǎn)品牌和美、德、韓系廠商。未來公司將積極擴產(chǎn)滿足訂單需求，并推廣車用電子模塊等新產(chǎn)品線，2017 年公司汽車繼電器產(chǎn)品望延續(xù)2016 年近30%的收入增速，為公司業(yè)績提供有力支撐。
下游市場逐步放量，高壓直流繼電器下半年望加速出貨：上半年國內(nèi)新能源汽車銷量偏淡，因此公司高壓直流繼電器出貨1.23 億，同比增長7.1%，完成年度計劃的29%。我們認為新能源汽車已經(jīng)迎來中期拐點，特別是商用車，6 月份新能源商用車產(chǎn)銷均為1.6 萬輛 ，同比增長44%、56%。2016 年新能源車在三季度出現(xiàn)低點的原因主要是政策真空期，而今年政策穩(wěn)中向好，商用車放量也才剛剛開始，我們預(yù)計三季度新能源汽車產(chǎn)銷將繼續(xù)向好，有望繼續(xù)實現(xiàn)同比、環(huán)比高增長。我們判斷下半年公司高壓直流繼電器將跟隨新能源汽車行業(yè)同步放量，全年實現(xiàn)60~80%的增速。
低壓電器扎實拓展望保持平穩(wěn)，新門類產(chǎn)品拓展順利：上半年公司低壓電器出貨3.38 億，同比增長13%，完成年度計劃的48.3%，增勢較為平緩的原因是公司針對國內(nèi)低壓電器市場的部分產(chǎn)品仍需進行一定認證，產(chǎn)能爬升受到影響。針對此，公司計劃全面梳理包含前道零件等制造過程，逐步打造生產(chǎn)環(huán)節(jié)的核心競爭力，同時繼續(xù)聚焦國網(wǎng)、寶鋼等大客戶以期實現(xiàn)產(chǎn)品出貨穩(wěn)定增長。同時，新產(chǎn)品方面上半年公司汽車電子與電容等新產(chǎn)品合并實現(xiàn)近5000 萬收入，拓展順利。
我們認為公司將力爭在2020 年使低壓電器成為公司另一個重要支撐產(chǎn)業(yè)。低壓電器與新門類產(chǎn)品的拓展也有望使公司形成更全面的經(jīng)營格局，不再僅僅是繼電器龍頭。
研發(fā)結(jié)果逐步體現(xiàn)，工控繼電器增速高于預(yù)期：公司工控類產(chǎn)品依靠持續(xù)的研發(fā)投入，目前質(zhì)量已逐步接近行業(yè)標桿水平，上半年累計發(fā)貨2.01 億，同比增長24%，其中新產(chǎn)品出貨占總份額的20%，對施耐德、ABB 的出貨增勢良好。隨著全球工業(yè)自動化、智能化不斷升級，工業(yè)控制繼電器是公司今后發(fā)展的一個重要市場。
投資建議：結(jié)合公司主要產(chǎn)品下游行業(yè)回暖及新拓展行業(yè)快速增長的背景，同時伴隨特斯拉入華建廠速度臨近，我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為7.35/9.26/11.21 億元，同比分別增長26.27%/26.00%/21.07%，EPS 分別為1.38/1.74/2.11 元。維持買入投資評級，12 個月目標價49 元。
風險提示：新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期，通用繼電器需求下降，原材料價格波動，外幣貶值。
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