>> 國(guó)金證券-宏發(fā)股份（600885）器件行業(yè)：精益求精鑄就卓越品質(zhì)，智能制造開(kāi)啟發(fā)展新篇章-170524
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2017/5/25 |
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買(mǎi)入 |
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駱?biāo)歼h(yuǎn) |
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傳統(tǒng)繼電器下游需求穩(wěn)中有升，行業(yè)空間廣闊：家電行業(yè)回暖，國(guó)外企業(yè)退出，通用繼電器重返增長(zhǎng)。2016 年，公司采取了更加主動(dòng)的市場(chǎng)策略，爭(zhēng)取到了更多的訂單，產(chǎn)能利用率提高明顯。2017 年一季度，受益下游家電市場(chǎng)持續(xù)景氣以及公司積極主動(dòng)市場(chǎng)策略的有效發(fā)揮，公司通用繼電器主要產(chǎn)品供不應(yīng)求，一季度功率繼電器累計(jì)發(fā)貨 5.96 億元，同比增長(zhǎng) 50.9%，目前產(chǎn)能吃緊，公司正在積極調(diào)動(dòng)資源，進(jìn)行產(chǎn)能提升。受益全球智能電網(wǎng)建設(shè)，電力繼電器繼續(xù)發(fā)力。電力繼電器繼續(xù)保持全球第一，增長(zhǎng)良好。2016 年，電力繼電器累計(jì)發(fā)貨 12.53 億元，同比增長(zhǎng)接近 20%。2017 年一季度，受到國(guó)網(wǎng)用量下降影響，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。但海外業(yè)務(wù)特別是美、歐、亞太主要一季度繼續(xù)保持 30%以上較好增長(zhǎng)。一季度累計(jì)發(fā)貨 3.73 億元，同比增長(zhǎng) 14.4%。我們預(yù)計(jì)今年是全球電網(wǎng)建設(shè)小年，明年是大年，電力繼電器業(yè)務(wù)有望持續(xù)發(fā)力。傳統(tǒng)汽車(chē)?yán)^電器高速增長(zhǎng)，市占率不斷提升。公司汽車(chē)?yán)^電器制造水平已逐步接近國(guó)際一流水平，充分受益國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，并不斷提升在國(guó)際市場(chǎng)的占有率。傳統(tǒng)汽車(chē)?yán)^電器近兩年均保持 30%以上的增速。我們預(yù)測(cè)，隨著公司產(chǎn)品知名度、美譽(yù)度不斷提升，預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)份額還將逐步提升，傳統(tǒng)汽車(chē)?yán)^電器及相關(guān)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)力。
汽車(chē)電動(dòng)化是大勢(shì)所趨，公司高壓直流繼電器迅猛增長(zhǎng)：公司在新能源汽車(chē)高壓直流繼電器業(yè)務(wù)方面競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，本土化優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，能為客戶提供及時(shí)、快速及個(gè)性化的服務(wù)，國(guó)內(nèi)市占比不斷提升，2016 年，高壓直流繼電器及高壓分線盒等相關(guān)產(chǎn)品出貨 2.45 億元，同比增長(zhǎng) 100%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率從 20%提升至 25%。公司也正在從單一零部件供應(yīng)商向解決方案廠商轉(zhuǎn)變。單一的高壓直流繼電器單車(chē)價(jià)值量在 1000-1500 元，但是公司做控制模塊（含高壓直流繼電器、開(kāi)關(guān)、連接器、薄膜電容等）價(jià)值量可以達(dá)到 2000-2500 元，單車(chē)價(jià)值量得到大幅提升。Model 3 量產(chǎn)在即，目前公司產(chǎn)品正在特斯拉認(rèn)證，我們預(yù)測(cè)公司將于下半年進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，2018年 Model 3 將大幅增長(zhǎng)，公司有望受益。進(jìn)入特斯拉后，對(duì)公司在國(guó)內(nèi)外新能源汽車(chē)的推廣上具有重要的戰(zhàn)略意義。公司與寧德新時(shí)代經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的溝通洽談，目前已經(jīng)展開(kāi)合作，將成為主力核心供應(yīng)商，寧德新時(shí)代電控系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)新能源大巴車(chē)領(lǐng)域市占率達(dá)到 70%以上，這一合作，將打開(kāi)公司高壓直流繼電器在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展的新局面。我們看好公司高壓直流繼電器業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)領(lǐng)域的應(yīng)用，基于公司在響應(yīng)速度、客戶配合度及成本方面具有顯著的優(yōu)勢(shì)，公司市占率將繼續(xù)提升，行業(yè)高增長(zhǎng)+市占率不斷提升，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將遠(yuǎn)超行業(yè)增速，前景廣闊。
自動(dòng)化產(chǎn)線優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)軍千億級(jí)低壓電器市場(chǎng)及汽車(chē)電子領(lǐng)域：低壓電器應(yīng)用廣泛，行業(yè)總產(chǎn)值不斷增長(zhǎng)，2015 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò) 700 億。公司布局低壓電器領(lǐng)域，定位中高端市場(chǎng)，已經(jīng)有 8 個(gè)系列 35 款產(chǎn)品推出。在市場(chǎng)開(kāi)拓方面也取得了積極的進(jìn)展，至年度已發(fā)展 50 家渠道，取得了較好的成效。2016 年，低壓電器行業(yè)整體低迷的市場(chǎng)環(huán)境并未明顯改善，但是公司低壓電器全年累計(jì)發(fā)貨 3.8 億元，其中公司主推的控制開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)近 30%。2017 年一季度，公司低壓電器發(fā)貨 1.6 億元，同比增長(zhǎng)14%，3 月份迎來(lái)快速發(fā)展，環(huán)比增速快速提升，單月發(fā)貨占一季度 40%以上，部分產(chǎn)品產(chǎn)能吃緊。公司自行設(shè)計(jì)裝配的自動(dòng)化生產(chǎn)線已經(jīng)投入生產(chǎn)。隨著海外關(guān)鍵客戶產(chǎn)品測(cè)試順利通過(guò)，公司低壓產(chǎn)品出口將實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，呈現(xiàn)內(nèi)銷、外銷一致較快增長(zhǎng)的良好態(tài)勢(shì)。氧傳感器領(lǐng)域市場(chǎng)被國(guó)外企業(yè)壟斷，公司已經(jīng)突破功能陶瓷芯片的研制，進(jìn)展順利，未來(lái)兩年有望實(shí)現(xiàn)銷售。其他汽車(chē)電子業(yè)務(wù)也穩(wěn)步推進(jìn)，電子真空泵項(xiàng)目在前期摸索、論證基礎(chǔ)上，完成產(chǎn)品性能驗(yàn)證和過(guò)程開(kāi)發(fā)工作，即將上市銷售；電容業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2017 年也將迎來(lái)較好的發(fā)展，此外車(chē)用電器盒等新品也已進(jìn)入銷售渠道并獲得了訂單。
估值與投資建議
預(yù)測(cè)公司 2017/2018/2019 年 EPS 分別為 1.56/2.03/2.48 元，考慮到公司通用繼電器重返增長(zhǎng)，傳統(tǒng)汽車(chē)與新能源汽車(chē)?yán)^電器快速增長(zhǎng)，低壓電器業(yè)務(wù)打開(kāi)公司成長(zhǎng)新空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 49.5 元。
風(fēng)險(xiǎn)
通用繼電器業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，價(jià)格下降，新能源汽車(chē)銷量不及預(yù)期，低壓電器業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
目前公司第二大股東聯(lián)發(fā)集團(tuán)持有公司股份&
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